信達證券股份有限公司陸嘉敏,王歡近期對中國重汽(000951)進行研究并發布了研究報告《公司跟蹤報告：中國重汽：22年業績承壓，看好23年重卡行業復蘇》，本報告對中國重汽給出評級，當前股價為15.8元。

中國重汽(000951)

(資料圖)

本期內容提要:

事件：公司發布2022年年度報告。2022年公司實現營收288.22億元，同比下降48.62%；實現歸母凈利潤2.14億元，同比下降79.41%。其中Q4實現營收63.67億元，同比下降11.10%；實現歸母凈利潤-1.43億元，同比下降27.06%。

點評：

2022年重卡行業整體承壓，公司經營指標明顯好于行業。2022年公司實現營收288.22億元，同比下降48.62%；實現歸母凈利潤2.14億元，同比下降79.41%。其中Q4實現營收63.67億元，同比下降11.10%；實現歸母凈利潤-1.43億元，同比下降27.06%。在2022年重卡行業整體承壓的環境下，公司各項主要指標明顯好于行業平均水平，是國內重卡行業中運營質量最好的企業之一。毛利率、凈利率同比下降。2022年公司毛利率為6.18%，同比下降1.20pct；凈利率為1.82%，同比下降1.15pct。其中Q4毛利率3.50%，同比下降1.68pct；Q4凈利率為-1.43%，同比下降1.11pct。

市場下行導致銷售費用率下降，研發費用率持續提升。2022年銷售、管理、財務、研發費用同比分別增減-67.55%、-8.24%、-105.42%、-28.09%至3.21億元、2.64億元、-0.95億元、4.33億元；費用率分別-0.65、+0.41、-0.25、+0.43pct至1.11%、0.92%、-0.33%、1.50%。銷售費用下降主要系市場下行、銷量下降導致的職工薪酬、廣告促銷費減少所致。研發費用率上升主要系公司加快正向研發能力建設，公司在國內首推匹配天然氣發動機的AMT產品，氫燃料電池重卡在多場景實現批量應用。綜合來看，期間費用下降較多，期間費用率維持穩定。公司2022年期間費用同比下降49.65%至9.23億元，期間費用率3.20%，比上年下降0.07pct。Q4期間費用率為4.74%，比上年同期下降1.89pct。

單車收入維持穩定，單車毛利持續下滑。2022年，公司整車銷售業務收入226.43億元，單車收入為23.58萬元，同比下降0.20%。整車業務毛利7.85億元，單車毛利8174元，同比下降42%。

公司重卡市占率保持穩定，龍頭地位穩固。公司2022年實現重卡銷量9.6萬輛，同比下降52.5%，面對國內市場下滑，公司深耕國內細分市場取得全面突破，牽引車市場銷量領先，載貨車首次進入行業前列，攪拌車市場占有率多年行業領跑，專用車市場實現全覆蓋，冷藏車市場占有率明顯提升；同時搶抓海外市場機遇，出口銷量創歷史新高。2022年。公司重卡市占率為14.3%，同比微降0.21pct，龍頭地位穩固。

21年中開始重卡行業陷入長期低迷，23年有望重回上行區間。2021年中開始到2022年末，受排放標準升級消費透支，重卡車企庫存高企；同時各地復工復產與基建投資延緩啟動使公路貨運受到較大沖擊，重卡行業面臨較大壓力。2021、2022年中國重卡行業年度銷量遭遇兩連降，其中22年降幅51.8%，全年銷量67.2萬臺，較20年的峰值有近100萬的降幅。分月度來看，重卡月度銷量自2021年5月開始出現21月連降，到23年2月才宣告結束。2023年，隨著疫情管控調整，市場的信心增加，春節后經濟活力也逐漸增加。2月份制造業采購經理指數(PMI)升至52.6%，制造業景氣面繼續擴大。從重卡主要應用場景來看，基礎設施建設投資累計同比持續為正，公路貨運量維持穩定，此前被壓抑的換車需求有望逐步被激活。長期來看，我們認為重卡行業有望重回上行區間。

盈利預測與投資評級：公司為國內重卡龍頭企業，市占率維持穩定，隨著重卡行業逐步復蘇，公司業績有望穩步復蘇。我們預測公司2023年-2025年歸母凈利潤為9.0億元、13.7億元、19.1億元，同比增長323.1%、51.6%、39.1%，對應EPS為0.77、1.17、1.62元，PE為21/14/10倍。

風險因素：宏觀經濟波動風險；重卡銷量不及預期；上游原材料漲價風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司陳楨皓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為57.65%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.6億，根據現價換算的預測PE為17.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為21.96。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中國重汽（000951）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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