本報記者 李喬宇
12月7日早盤，中國聯(lián)通股價大漲4.02%，中國移動A股跌3.49%，中國電信A股跌1.56%。但從今年四季度以來，通信運(yùn)營商整體股價呈現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的走勢。截至12月7日中午收盤，中國聯(lián)通A股今年四季度以來股價已漲逾五成（54%）；中國移動A股上漲8.49%；中國電信A股上漲15.67%。
談及近期通信運(yùn)營商股價的走勢，業(yè)內(nèi)總會聯(lián)想起不久之前中國聯(lián)通董事長劉烈宏在業(yè)績說明會上的發(fā)言。彼時，劉烈宏呼吁“投資中國聯(lián)通就是投資確定的未來”，并再次強(qiáng)調(diào)估值模型需要重塑。
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數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的通信運(yùn)營商估值模型將如何重塑？部分通信運(yùn)營商對于科技創(chuàng)新公司的自我定位能否使運(yùn)營商估值水平對標(biāo)科創(chuàng)企業(yè)？
身份轉(zhuǎn)變推動價值重估
在上述業(yè)績說明會上，劉烈宏談道運(yùn)營商估值模型需要重塑的幾點原因，其中運(yùn)營商身份的轉(zhuǎn)換以及市場前景的變化備受關(guān)注。
“今天的中國聯(lián)通已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義的‘管道運(yùn)營商’，而是自身就已經(jīng)先行成為數(shù)字化的企業(yè)并對外提供數(shù)字化服務(wù)的科技創(chuàng)新公司”。劉烈宏強(qiáng)調(diào)，不能再用老眼光看電信行業(yè)，也不能簡單再用延續(xù)幾十年的用戶增長等老指標(biāo)、老模型來評估電信行業(yè)的新價值。
何為“老指標(biāo)”“老模型”？通信運(yùn)營行業(yè)資深觀察人王征南告訴《證券日報》記者，通信運(yùn)營商最初的估值模型是根據(jù)運(yùn)營商傳統(tǒng)的管道業(yè)務(wù)為依據(jù)制定的，比如主要評估依據(jù)包括傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長情況、用戶數(shù)量、寬帶數(shù)量等。
“如今，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的運(yùn)營商身份已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變。”王征南認(rèn)為，從通信運(yùn)營商披露的財報即可看出，一方面從財報內(nèi)容的描述上來看，描述新興業(yè)務(wù)的比重已經(jīng)大幅超過傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的比重；另一方面從數(shù)據(jù)來看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入在通信運(yùn)營商總業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)減少，新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勢。
據(jù)三大運(yùn)營商此前披露的三季報數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，中國移動收入結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，公司旗下其他業(yè)務(wù)收入同比增長36.4%；同期中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入在可比口徑下同比增長16.5%，天翼云收入保持翻番；中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比提升29.9%，占主營業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)到22.2%。
從市場前景來看，劉烈宏表示，相信中國聯(lián)通挺進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的新發(fā)展是可持續(xù)的。“比如在云業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以當(dāng)前云計算廠商4到8倍的市銷率估值，中國聯(lián)通僅云業(yè)務(wù)市值就有較好的提升空間”。
王征南告訴記者，2C市場已經(jīng)漸趨飽和，提速降費的趨勢也意味著運(yùn)營商已經(jīng)不能依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持高速增長。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代為通信運(yùn)營商提供的市場空間有望大于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入的市場空間。
王征南認(rèn)為，在未來3年至5年的時間內(nèi)，通信運(yùn)營商的新興業(yè)務(wù)占比就有望超過傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比，這意味著每年千億元量級的增量收入空間。
浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林也認(rèn)同市場環(huán)境為三大運(yùn)營商提供了廣闊的市場空間。他對《證券日報》記者表示，最近三大運(yùn)營商的估值都有很大提升，主要受益于我國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展將讓未來通信網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點大規(guī)模增加，從而大幅度拓展了三大運(yùn)營商的業(yè)務(wù)范圍，可以說互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為三大運(yùn)營商未來拓寬了渠道。
能否對標(biāo)科創(chuàng)企業(yè)？
劉烈宏對于中國聯(lián)通已經(jīng)成為科技創(chuàng)新公司的定位也激發(fā)了市場的想象空間。隨著運(yùn)營商身份的轉(zhuǎn)變，運(yùn)營商估值能否對標(biāo)科創(chuàng)企業(yè)也引發(fā)業(yè)內(nèi)討論。有不愿具名的從業(yè)人士告訴《證券日報》記者，二級市場出現(xiàn)波動很正常，運(yùn)營商未來的估值情況也還很難說。但在互聯(lián)網(wǎng)時代，部分科創(chuàng)企業(yè)曾經(jīng)享有估值溢價，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的運(yùn)營商也未必不能享有溢價。
對比主要面向科技創(chuàng)新企業(yè)的科創(chuàng)板來看，中信建投證券董事總經(jīng)理、首席策略官陳果曾在11月2日公開表示，去年以來，科創(chuàng)板在經(jīng)歷長期以來的持續(xù)調(diào)整之后，目前處于一個配置性價比較高的位置。在PE估值方面，科創(chuàng)50目前估值為34倍。科創(chuàng)板則以約38倍的整體估值水平處于歷史低位。
有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，通信運(yùn)營商為重資產(chǎn)公司，持續(xù)的資產(chǎn)減值會直接影響到利潤水平，高昂的運(yùn)營成本同樣限制了運(yùn)營商的想象空間。同時在很多工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)項目中，通信運(yùn)營商是以集成商的身份出現(xiàn)的，這意味著盡管市場廣闊，但運(yùn)營商有可能會遇到增收不增利的境況。在該人士看來，反觀很多科創(chuàng)企業(yè)具有輕資產(chǎn)、重技術(shù)的特征，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)時代，快速增長的市場空間使資本更樂于相信此類公司的故事。
投行人士王驥躍對《證券日報》記者表示，通信運(yùn)營商有著講故事的基礎(chǔ)，但想要講好故事并打動投資者，仍然需要有實在的業(yè)務(wù)和業(yè)績支撐。
在王征南看來，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，通信運(yùn)營商面對著廣闊的市場空間，這種市場空間能夠為通信運(yùn)營商帶來確定性較強(qiáng)的營收增長能力。他坦言，在較長的一段時間內(nèi)，運(yùn)營商會面臨著營收增速大于凈利潤增速的情況。“但長期來看，量變能夠引發(fā)質(zhì)變，隨著運(yùn)營商用戶規(guī)模的擴(kuò)大，相關(guān)企業(yè)也有望開拓出盈利空間更為可觀的應(yīng)用場景”。
（編輯 田冬 白寶玉）
關(guān)鍵詞： 價值重估
