成本漲，售價跌，凈利增，廣濟藥業(yè)的逆勢高增長引發(fā)市場關注。上海證券報記者調查發(fā)現(xiàn)，去年年底，因經銷商大額提貨，推動公司去年四季度銷售收入翻倍，在改善了業(yè)績的同時也帶來了應收賬款的激增。公司財務費用同比減少逾2000萬元，而公司一邊找大股東低息借款，另一邊卻拿著巨額資金理財。高增長背后是否存在貓膩？
◎記者劉立覃秘○編輯徐銳
“主導產品價格大幅下跌，原材料價格也在上漲，公司凈利潤還能增長近七成（扣非后），不簡單！”近日，某基金公司研究員向記者“爆料”：他在梳理上市公司年報時發(fā)現(xiàn)了一個逆勢高增長的經營特例。
這家公司便是廣濟藥業(yè)，公司主要生產維生素B2、B6以及醫(yī)藥制劑產品，其中B2占據(jù)主導地位。2021年年報顯示，公司2021年度實現(xiàn)營業(yè)收入8.37億元，同比增長21.64%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.1億元，同比增長47.5%，扣除非經常性損益后的凈利潤為6564萬元，同比增長69.85%。
令行業(yè)研究員感到詫異的是，2021年度，受疫情等多種因素影響，維生素B2的價格處于歷史低位，一度曾跌至90元/公斤，并長期在100元/公斤以下徘徊，低于業(yè)內公認的110元/公斤的成本線。此外，生產維生素B2的主要原材料玉米淀粉價格去年還出現(xiàn)較大幅度上漲。
那么，是什么支撐了廣濟藥業(yè)的業(yè)績高增長？上海證券報記者調查發(fā)現(xiàn)，去年年底，因經銷商大額提貨，推動公司去年四季度銷售收入翻倍，在改善了業(yè)績的同時也帶來了應收賬款的激增。此外，公司財務費用同比減少逾2000萬元，而公司一邊找大股東低息借款，另一邊卻拿著巨額資金理財，業(yè)績高增長的背后可謂“怪事”連連，而外界更關注的是：其中是否存在“貓膩”？
怪事一：
產品價格大跌凈利潤逆勢大增
“維生素B的價格跌得一塌糊涂，全行業(yè)基本都在虧損，我看廣濟藥業(yè)的增長還不錯，就認真研究了一下。”前述基金公司的研究員向記者介紹，“反常”的業(yè)績表現(xiàn)引起了該投資機構的注意。
扣非后近七成的業(yè)績增長堪稱亮眼。廣濟藥業(yè)主要生產維生素B2、B6以及醫(yī)藥制劑產品，2021年度，受疫情等多種因素影響，維生素B2的價格處于歷史低位區(qū)間，2021年1月份，最低價格一度下跌到90元/公斤。此后雖然有小幅回升，但始終在100元/公斤左右。
與此同時，作為維生素B2的主要原料，玉米淀粉價格自2020年2月以來則強勢震蕩上行，且2021年全年都在高位運行。
國內一家大型飼料生產企業(yè)的負責人告訴記者，維生素B2主要用在飼料、醫(yī)藥、化妝品領域，其中飼料占比70%。“因為是微量元素，它主要添加在預混料中，國內每年的市場需求基本穩(wěn)定。尤其是去年以來，養(yǎng)殖業(yè)不太景氣，飼料產量沒有大幅度增長。”
那么，在食品、醫(yī)藥中的應用是否有大幅增加呢？華北地區(qū)一家大型保健品生產企業(yè)相關負責人向記者透露，近年來，隨著人們健康意識的增強，保健品中維生素B族需求逐漸增加，但增長幅度并不是很大，因為維生素本來就是微量元素。
廣濟藥業(yè)在年報中也披露，中國維生素依賴出口市場，維生素的出口量占國內產量比重較大，疫情沖擊影響海外市場消費，加大國內競爭壓力，同時進口量增長，供應大于需求，價格持續(xù)低迷。
另從廣濟藥業(yè)披露的子公司經營情況來看，2021年度，廣濟藥業(yè)（孟州）有限公司虧損2929.74萬元，湖北惠生藥業(yè)有限公司虧損了2836.83萬元，另有兩家子公司凈利潤也呈現(xiàn)虧損態(tài)勢。
“孟州公司以前是廣濟的賺錢主力，現(xiàn)在也虧這么多，那就只能靠總部武穴基地了，從產品來看，飼料級的B2虧損嚴重，只能是醫(yī)藥級產品頂上。”一位長期跟蹤維生素行業(yè)的券商研究員分析，由于廣濟藥業(yè)的醫(yī)藥級產品體量并不大，毛利率也不高，要填補孟州公司和惠生公司的數(shù)千萬元虧損并不容易，“關鍵是還掙了6000萬元的凈利潤（扣非后）”。
另從公司年報披露的營收構成來看，其業(yè)務結構也并未發(fā)生大的改變。分行業(yè)來看，醫(yī)藥制造業(yè)占比超過83%；分產品看，原料系列產品依然占比近七成。怪事二：
應收賬款激增經銷商大額提貨
廣濟藥業(yè)的經營利潤究竟是從哪兒賺來的？去年第四季度營收的超常規(guī)增長貢獻巨大。年報顯示，2021年第四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.61億元，同比增長103%，環(huán)比增長136%。據(jù)了解，該公司有高管曾對此公開評價，“取得了歷史上最好的季度銷售業(yè)績”。
“美中不足”的是，營收的大幅增長并未有現(xiàn)金流的同步流入。年報顯示，2021年第四季度，廣濟藥業(yè)經營活動產生的現(xiàn)金流凈額為550.35萬元，遠低于前三個季度的2849.7萬元、1931.5萬元和2259萬元，也遠低于2020年第四季度的1063萬元。
單季度營收的爆發(fā)式增長還帶來了一個新問題，即應收賬款的激增。
年報披露，2021年初，公司應收賬款余額為1.04億元，至年底則增加到1.83億元，增加約7886萬元。公告稱，主要系2021年末新增應收國藥控股鑫燁（湖北）醫(yī)藥有限公司款項所致。
進一步查詢可知，2021年9月，廣濟藥業(yè)與國藥控股湖北有限公司簽署《產品合作協(xié)議》，廣濟藥業(yè)授權國藥控股湖北有限公司為公司自產制劑產品全國市場總代理商，以及CP版維生素B2、CP版維生素B6境內銷售總代理商，三個年度（按12個月類推）產品銷售任務目標分別為2.8億元、3.05億元、3.3億元，共計9.15億元。
然而，對照年報來看，擬合作的國藥控股湖北有限公司已經變成了國藥控股鑫燁（湖北）醫(yī)藥有限公司（以下簡稱“國控鑫燁”）。廣濟藥業(yè)2021年年報披露，當年公司與國控鑫燁合同總金額9.15億元，履行合同金額為9743.31萬元，公司當年確認銷售收入8622.4萬元，應收賬款回款6103.55萬元。
“盡管有國藥的金字招牌做保障，經銷商年底大額提貨，仍需要謹慎看待。”有券商醫(yī)藥研究員表示。據(jù)介紹，醫(yī)藥級維生素B2產品市場需求較為穩(wěn)定，廣濟藥業(yè)將渠道托付給一家經銷商，短期可以增加銷售沖擊規(guī)模，但也需要付出毛利率下滑等成本。
廣濟藥業(yè)2021年年報也顯示，盡管第四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.61億元，但扣除非經常性損益后的凈利潤為1933.5萬元，利潤率明顯低于前面的三個季度。
與廣濟藥業(yè)簽下大單的國控鑫燁實力如何？天眼查顯示，國控鑫燁為國藥控股湖北有限公司控股51%的子公司。經營范圍包括藥品批發(fā)、第三類醫(yī)療器械經營、道路貨物運輸（不含危險貨物）、農藥零售等。
記者在國控鑫燁官網看到，2018年至2020年，該公司的銷售額分別為2.4億元、3億元、3.5億元。
有醫(yī)藥流通領域的人士對此評價稱，一家年銷售額約3.5億元的公司，與廣濟藥業(yè)一家上游藥品廠商簽訂9個多億（三年期）的大合同，其表現(xiàn)出來的已經不止是信心。另一方面，廣濟藥業(yè)將制劑和醫(yī)藥級維生素委托給一家代理商，這是不是一場豪賭？
怪事三：
一邊巨額理財一邊低息借款
廣濟藥業(yè)2021年凈利潤的大幅增長，另有一大原因就是財務費用的大幅下降。
2021年度，公司財務費用為1578.81萬元，較2020年度的3715.29萬元減少了2136.48萬元。
公司稱，財務費用同比減少，主要系報告期內平均帶息負債規(guī)模同比減少所致。而一個公開的原因是，2020年4月，廣濟藥業(yè)完成了3.64億元的再融資，其中大股東長江產業(yè)投資集團有限公司認購了3億元。這也是公司上市20年來首次再融資。
盡管2020年4月再融資的資金已經到賬，然而2020年度公司財務費用并未減少，反而較2019年度增加了553.58萬元。公司解釋是匯兌損失增加導致公司當年財務費用上升。
有了錢的廣濟藥業(yè)在理財市場頗為活躍。2021年年報顯示，公司購買了8000萬元的銀行理財產品，資金來源于募集資金。
而在巨額資金理財?shù)耐瑫r，廣濟藥業(yè)還向大股東借款。公司年報中應付關聯(lián)方債務一欄明確顯示，2021年年初公司對大股東長江產業(yè)投資集團有限公司有借款4004.21萬元，當年還款2000萬元，期末余額為2004.63萬元，該期利息為0.42萬元。
該筆4000萬元借款也曾在廣濟藥業(yè)2020年年報中披露，公告的利率是3.79%，貸款為2020年新增，該期利息為4.21萬元。進一步來看，在2020年半年報中，公司也曾披露有一筆4000萬元的借款，形成原因是資金拆借，當期利息（2020年上半年）為9.69萬元。
進一步查詢可知，2018年8月廣濟藥業(yè)曾披露，因公司資金緊張，經研究擬向大股東湖北省長江產業(yè)投資集團有限公司借款2億元，借款期限一年。2017年8月公司也曾披露，擬向大股東借款4億元。
面對著生產、經營、運作中的諸多怪事，廣濟藥業(yè)的經營業(yè)績“成色”幾何？不由讓外界打一個大大的問號。
關鍵詞： 廣濟藥業(yè)
