東吳證券股份有限公司楊件,王欽揚近期對中金黃金(600489)進行研究并發布了研究報告《低估的黃金央企》，本報告對中金黃金給出買入評級，當前股價為11.66元。

(資料圖)

中金黃金(600489)

黃金唯一上市央企。中金黃金是國內黃金礦業唯一一家央企控股的礦業上市公司，2021年公司整體毛利率11.49%，黃金產品毛利率6.8%，礦山銅毛利率55.95%。

加息尾聲漸進，金價趨勢上行：2023年3月，美國經濟數據低于預期，顯示美國勞動力市場有所降溫；各國央行加大購金力度，俄羅斯和澳大利亞主權基金亦加大黃金投資。在緊縮帶來銀行風險事件的影響下、美國加息步入尾聲已成定局。美債長短收益率倒掛并非長久，短端收益率下降來修正收益率曲線為必然之勢；實際利率作為黃金價格的反向錨，中樞下移，黃金價格看漲。

噸金市值低，亟待價值重估。從產量/儲量噸市值角度出發，中金黃金的單位指標均處于較低水平；而公司2022-2024PE水平亦低于行業。公司作為唯一央企理應享有更高估值水平。

優質黃金儲量迭增，集團資源靜待注入：通過重組交易與資產注入，公司獲得豐碩的黃金資源，并增資中原冶煉廠，順勢拓張；購股內蒙古礦業，實現銅、金雙線拉動；集團注資承諾催化資產提質和盈利增長，公司在多方業務條線和資源儲備都極具優勢；在多方增資拓量利好加持下，公司儲量產能穩步增長。

銅鉬業務：收購內蒙古礦業增厚利潤空間。公司收購內蒙古礦業后，為公司顯著增厚利潤空間：2021年公司礦山銅產品產量逐步提高，收益能力強，毛利率維持在50%左右。公司產鉬礦山主要為中國黃金集團內蒙古礦業有限公司，2021年年產量達到5860噸。

國企改革提高經濟效益，股權激勵提振信心：在穩定前進中追求卓越、深化改革，效果顯著；股權激勵順利實施，反響優異；改革有效助益管理與財務費用優化，極大提升了盈利質量。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年收入為560/620/660億元，同比增速為0%/11%/6%；歸母凈利潤分別為22/31/36億元，同比增速分別為27%/42%/19%。對應PE分別為27/19/16x。此處我們選取山東黃金(600547)、湖南黃金(002155)、銀泰黃金為可比公司，得出2023-2024年PE均值為28/21x；公司估值低于可比公司均值。考慮黃金價格持續上行，公司業績彈性較大且估值較低，故首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示：項目推進不及預期；黃金價格波動；資產注入不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)龔潤華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.29%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利20.33億，根據現價換算的預測PE為28.07。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為14.16。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中金黃金（600489）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力較差，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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