山西證券股份有限公司程俊杰近期對揚農(nóng)化工(600486)進行研究并發(fā)布了研究報告《原藥銷售大幅增長，業(yè)績再創(chuàng)新高》，本報告對揚農(nóng)化工給出買入評級，當(dāng)前股價為105.56元。

揚農(nóng)化工(600486)

公司披露2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入158.11億元，yoy+33.52%，歸屬母公司股東的凈利潤17.94億元，yoy+46.82%。其中，Q4實現(xiàn)營業(yè)收入27.08億元，yoy+4.18%，環(huán)比-23.44%；歸屬凈利潤1.56億元，yoy-24.52%，環(huán)比+25.81%。

(資料圖)

農(nóng)藥行業(yè)維持高景氣，經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)定。2022年在俄烏沖突與極端天氣影響下，國際糧食價格高漲，農(nóng)藥行業(yè)延續(xù)2021年四季度以來的高景氣，優(yōu)嘉四期一階段產(chǎn)能釋放，全年產(chǎn)量記錄再創(chuàng)歷史新高，公司原藥、制劑產(chǎn)量分別為9.26萬噸、3.65萬噸，銷量分別為8.74萬噸、3.49萬噸；公司原藥、制劑平均售價分別為10.86萬元/噸、4.86萬元/噸，分別同比+33.24%、+9.4%。公司國內(nèi)農(nóng)藥市場銷售同比增長9%，國際農(nóng)藥市場業(yè)績大漲，銷售同比增長63%。2022年的農(nóng)化行業(yè)處在21年雙控雙限的周期修復(fù)中，17年以來的農(nóng)化產(chǎn)能建設(shè)周期結(jié)束，產(chǎn)能逐步釋放，原藥產(chǎn)品價格高位回調(diào)，根據(jù)百川盈孚，截至3月20日，草甘膦3.6萬元/噸，近一年均價為5.61萬元/噸，yoy-43.75%；高效氯氟氰菊酯17萬元/噸，近一年均價為19.92萬元/噸，yoy-26.09%；聯(lián)苯菊酯報價21.5萬元/噸，近一年均價為27萬元/噸，yoy-32.81%；高效氯氰菊酯16.5萬元/噸，近一年均價為16.75萬元/噸，yoy-5.71%。

公司產(chǎn)業(yè)布局進一步優(yōu)化，分紅比例提升。優(yōu)嘉三期產(chǎn)能全面釋放，優(yōu)嘉四期一階段項目順利投產(chǎn)試運行，北方基地項目全力推進。優(yōu)嘉四期第二階段項目已完成裝置安裝，具備試生產(chǎn)條件。此外，優(yōu)士青山技改等多個項目同步在按計劃推進。隨著優(yōu)嘉四期第二批項目產(chǎn)能釋放，遼寧優(yōu)創(chuàng)第一批項目的跟進建設(shè)，公司產(chǎn)品布局將得到進一步優(yōu)化。公司上市后累計分配現(xiàn)金紅利16.95億元，占累計募集資金總額的1.83倍，22年擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利13.0元（含稅），以未分配利潤向全體股東按每10股送紅股3股，分配的現(xiàn)金紅利占2022年度歸屬于上市公司股東的凈利潤的比例為22.45%，分紅比例較上年同期提升5.97pct。

毛利率、凈資產(chǎn)收益率同比提升，投資凈損失、計提信用及資產(chǎn)減值損失有所影響業(yè)績。公司銷售毛利率25.68%，較上年同期增加2.62pct，原藥、制劑毛利率分別為31.53%、47.06%，較上年同期分別增加5.35pct、9.45pct；期間費用率9.1%，較上年同期減少2.11pct；實現(xiàn)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率23.18%，較上年同期增加4.1pct。22年公司投資凈收益為-1.06億元，計提信用減值及資產(chǎn)減值損失2.68億元，主要是已到期的外匯遠期結(jié)匯業(yè)務(wù)的結(jié)算損失增加和應(yīng)收賬款增加額超過上年同期增加額，相應(yīng)計提的壞賬準(zhǔn)備增加。

投資建議

我們預(yù)計公司2023-2025年歸母公司凈利潤19.29/20.6/23.34億元，對應(yīng)EPS為6.22/6.65/7.53元，目前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為17.1/16/14.1倍，維持“買入-B”評級。

風(fēng)險提示：農(nóng)化市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險、項目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險、原材料價格大幅波動的風(fēng)險、利潤分配方案仍需通過股東大會審議，尚存在不確定性。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司賈雄偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達84.67%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利23.94億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.77。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為138.66。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，揚農(nóng)化工（600486）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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