民生證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計煤炭供給進入真正短缺時代，需求開啟常態(tài)化復(fù)蘇。該行基于2023年地產(chǎn)鏈需求的恢復(fù)程度，做出了中性以及樂觀兩種假設(shè)，在兩種假設(shè)下，供需平衡表的結(jié)論一致，即2022年煤炭行業(yè)基本處于供需平衡狀態(tài)，2023年轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求，2024年供需缺口進一步擴大，區(qū)別在于樂觀假設(shè)下的供需缺口較中性假設(shè)進一步擴大。維持煤炭板塊“推薦”評級，推薦三條投資主線：1)長協(xié)企業(yè)買股息;2)現(xiàn)貨企業(yè)買高彈性;3)焦煤企業(yè)盈利有望改善。

(相關(guān)資料圖)

民生證券主要觀點如下：

供給展望：供給進入真正短缺時代

產(chǎn)量的增長主要考慮以下幾個方面：1)產(chǎn)能核增：在2021年起連續(xù)兩年保供以來，在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)“能出盡出”狀態(tài)，因此該行認為在2021年~2022年大量產(chǎn)能核增以后，未來產(chǎn)能核增潛力枯竭，即便有，也是只改變“名義產(chǎn)能”，對產(chǎn)量無實際影響。2)新建產(chǎn)能的投產(chǎn)：2020年以前為新礦投產(chǎn)高峰，2022~2024年新建產(chǎn)能投產(chǎn)帶來的增量為0.8~1億噸/年左右。3)產(chǎn)能衰減：主要來自落后產(chǎn)能的退出(對實際產(chǎn)量的影響小于名義產(chǎn)能)，以及在產(chǎn)產(chǎn)能的自然衰減和連續(xù)兩年高強度保供造成的采掘失衡。綜合來看：2022年產(chǎn)量增速9.7%，2023~24年產(chǎn)量增速均在1~2%左右。

需求展望：需求開啟常態(tài)化復(fù)蘇

當前趨勢明確，在此背景下，消費復(fù)蘇預(yù)期強烈，中長期來看是拉動經(jīng)濟增長的重要因素。考慮到2022年上半年火電發(fā)電量基數(shù)低，2023上半年火電將保持高增速。再遠期看，火電需求韌性強大，只要不出現(xiàn)大的突發(fā)事件，保持輕微正增長將是常態(tài)。化工方面在“十四五”規(guī)劃下，產(chǎn)能仍有望大幅擴張帶動耗煤量提升。地產(chǎn)鏈也在“三支箭”等政策利好等，帶動水泥、鋼鐵用煤需求平穩(wěn)增長。

價格判斷：供需缺口擴大，價格有望提升

基于2023年地產(chǎn)鏈需求的恢復(fù)程度，該行做出了中性以及樂觀兩種假設(shè)，在兩種假設(shè)下，供需平衡表的結(jié)論一致，即2022年煤炭行業(yè)基本處于供需平衡狀態(tài)，2023年轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求，2024年供需缺口進一步擴大;區(qū)別在于樂觀假設(shè)下的供需缺口較中性假設(shè)進一步擴大。在此背景下，該行認為2023年的煤炭價格中樞有望上漲，現(xiàn)貨方面，由于長協(xié)簽訂量進一步提升，現(xiàn)貨資源更為緊俏，該行預(yù)估2023年港口現(xiàn)貨價格中樞為1400元/噸，較2022年上漲10.4%。同時現(xiàn)貨價格波動與非電下游需求波動關(guān)聯(lián)性加強。長協(xié)方面，根據(jù)發(fā)改委的要求，長協(xié)價格的合理區(qū)間為570~770元/噸，從實際執(zhí)行情況來看，2022年長協(xié)實際波動范圍為719~728元/噸，均價為722元/噸。在現(xiàn)貨中樞有望上移的背景下，預(yù)計2023年長協(xié)中樞仍有提升空間。

投資建議

該行維持煤炭板塊“推薦”評級，并主要推薦以下三條投資主線：主線一：長協(xié)企業(yè)買股息。建議投資高股息，高分紅企業(yè)，如中國神華(601088.SH)。主線二：現(xiàn)貨企業(yè)買高彈性。建議關(guān)注山煤國際(600546)(600546.SH)、陜西煤業(yè)(601225)(601225.SH)、兗礦能源(600188.SH)以及晉控煤業(yè)(601001.SH)。主線三：焦煤企業(yè)盈利有望改善。建議關(guān)注山西焦煤(000983.SZ)、平煤股份(601666)(601666.SH)、淮北礦業(yè)(600985)(600985.SH)。

風(fēng)險提示：1)經(jīng)濟增速放緩風(fēng)險;2)煤價大幅下跌風(fēng)險;3)在建礦井投產(chǎn)進度超預(yù)期;4)供需平衡假設(shè)出現(xiàn)偏差。

關(guān)鍵詞： 進一步擴大 民生證券 建議關(guān)注