由于頻繁收購，近年來愛爾眼科商譽持續(xù)走高。截至今年9月末，該公司商譽高達41.26億元，占凈資產(chǎn)的比重約為35%。
三季報披露，“眼茅”愛爾眼科醫(yī)院集團股份有限公司(下稱愛爾眼科，300015.SZ)業(yè)績欠佳。
數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，愛爾眼科實現(xiàn)營收、扣非后歸母凈利潤分別為42.48億元、9.48億元，同比下滑3.48%、5.38%。
盈利下滑，除了疫情反復導致各地醫(yī)院業(yè)務受到影響外，公司多項費用上升也令利潤承壓。其中，單季管理費用、研發(fā)費用為6.42億元、0.55億元，較上年同期增長56.79%、20.12%，增幅遠超第三季度收入。
值得注意的是，該公司基金持倉方面發(fā)生不小變動。2021年第三季度，易方達藍籌精選、高瓴資本管理有限公司-HCM中國基金(下稱高瓴資本)均選擇賣出。截至三季度末，兩只基金已從前十大流通股東名單中“消失”。而葛蘭掌舵的中歐醫(yī)療健康卻逆勢加倉，另有兩只醫(yī)藥主題基金新進前十。
從以往資料來看，自2017年底認購愛爾眼科非公開發(fā)行股份，進入前十大股東行列以來，這是高瓴資本首次退出前十名單。
此外，由于頻繁收購，近年來愛爾眼科的商譽持續(xù)走高。截至今年9月末，公司商譽高達41.26億元，約占凈資產(chǎn)的34.62%。而從今年收購醫(yī)院業(yè)績來看，各醫(yī)院體量不大，盈利能力大多一般。有分析認為，收購醫(yī)院雖能快速在區(qū)域市場布局，深化全國各地的“分級連鎖”體系，但收購帶來的高商譽也值得關(guān)注。
針對費用及商譽等問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到回復。
Q3多項費用上升
數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，愛爾眼科實現(xiàn)營收115.96億元，同比增長35.38%;實現(xiàn)歸母凈利潤20.03億元，同比增長29.59%。不過，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達18.87%，較上年同期減少2.98個百分點。
銷售毛利率則錄得52.31%，是2012年同期以來的峰值。Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年前三季度至2020年前三季度，該公司銷售毛利率分別為44.99%、46.14%、46.55%、47.93%、47.35%、48.46%、47.83%、48.41%、47.65%。多家證券研究機構(gòu)認為，視光與屈光是眼科中毛利較高項目，愛爾眼科毛利率提升或與此兩項收入占比提升有關(guān)。
值得注意的是，多地疫情反復使得各地方醫(yī)院業(yè)務受到影響，進而導致公司單季度業(yè)績表現(xiàn)并不理想。第三季度，該公司營收與歸母凈利潤分別為42.48億元、8.88億元，同比變動幅度為-3.48%、2.05%。剔除非經(jīng)常性損益，扣非后歸母凈利潤為9.48億元，同比下滑5.38%。
拆解單季度利潤表，可以發(fā)現(xiàn)，第三季度，“四費”中除了財務費用較上年同期減少，其余“三費”均有所提高。銷售費用、管理費用、研發(fā)費用分別為4.05億元、6.42億元、0.55億元，較上年同期增幅為4.19%、56.79%、20.12%，與單季收入同比下滑相比，呈現(xiàn)反向背離，且管理費用增幅較大。
費用率方面，該公司第三季度的管理費用率為15.12%，較上年同期約增5.81個百分點，是各費用率中變動較大的。其次是銷售費用率、研發(fā)費用率9.54%、1.29%，同比略增不到一個百分點。數(shù)據(jù)來看，第四季度業(yè)績能否環(huán)比提高，費用或需改善。
高瓴易方達藍籌后撤
值得一提的是，截至三季度末，愛爾眼科前十大流通股東發(fā)生不小變化。
2017年底，高瓴資本管理有限公司(Hillhouse Capital Management Pte. Ltd.)認購愛爾眼科非公開發(fā)行股份，獲配約3718.18萬股，獲配價為27.60元/股。該次非公開發(fā)行后，高瓴資本持股4086.01萬股，進入愛爾眼科前十大股東名單。
上述獲配股份于2019年1月8日解限，由于年度權(quán)益分派，彼時高瓴資本發(fā)行認購的股份轉(zhuǎn)增后為5577.06萬股。截至2019年6月末，高瓴資本持倉4874.86萬股，此后一直到2020年一季度末，持股數(shù)未變。不過，2020年第二季度，高瓴資本增持1462.46萬股;截至該季度末，持倉量達6337.32萬股，為第五大流通股東。
但從今年三季報來看，高瓴資本已退出前十名單。而截至9月末，該公司第十大流通股東持股2158.43萬股;截至6月末，高瓴資本持股8216.83萬股。如此一來，第三季度，高瓴資本至少賣出6000萬股。
此外，千億基金經(jīng)理張坤管理的易方達藍籌精選，也從“前十”中消失。而二季度末，易方達藍籌精選尚持有3500萬股，位列第九。葛蘭掌舵的中歐醫(yī)療健康卻選擇逆勢加倉，第三季度增持約3558萬股。截至9月末，中歐醫(yī)療健康持股1.09億股，由第六大流通股東躍居第四。
兩只醫(yī)藥主題基金新進“前十”，分別是中國銀行旗下的廣發(fā)醫(yī)療保健、中國建行旗下的工銀瑞信前沿醫(yī)療，持股數(shù)約2342萬股、2201萬股，位列第八、第九大流通股東。
商譽持續(xù)攀升
另外，頻繁收購帶來的高商譽也需關(guān)注。
2021年6月11日，愛爾眼科公告收購丹東愛爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱丹東愛爾)55%股權(quán)、臨沂愛爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱臨沂愛爾)51%股權(quán)、重慶萬州愛爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱萬州愛爾)80%股權(quán)。三家醫(yī)院部分股權(quán)的交易價合計為1.37億元。
8月18日，該公司公告稱，收購日照愛爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱日照愛爾)55%股權(quán)、威海愛爾眼科醫(yī)院有限公司(威海愛爾)51%股權(quán)、河源愛爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱河源愛爾)75%股權(quán)、江門新會愛爾新希望眼科醫(yī)院有限公司(下稱江門新會愛爾)65.1%股權(quán)、棗陽愛爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱棗陽愛爾)70%股權(quán)。這五家醫(yī)院部分股權(quán)交易價合計3.27億元。
到了10月份，收購再次啟動。據(jù)公告，此次擬收購鞍山愛爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱鞍山愛爾)55%股權(quán)、滄州愛爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱滄州愛爾)51%股權(quán)、阜陽愛爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱阜陽愛爾)51%股權(quán)、廊坊市愛爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱廊坊愛爾)約72.73%股權(quán)、秦皇島愛爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱秦皇島愛爾)80%股權(quán)。上述五家醫(yī)院部分股權(quán)合計交易價格2.79億元。
基本面來看，上述醫(yī)院體量不大。若統(tǒng)一采用2020年度數(shù)據(jù)計算，上述13家醫(yī)院中，日照愛爾、江門新會愛爾、棗陽愛爾、鞍山愛爾、滄州愛爾的凈利率分別為2.28%、20.10%、5.30%、8.09%、4.76%;其他8家醫(yī)院凈利潤則為負值。盈利能力最弱的是萬州愛爾，凈利率為-27.58%;然后是臨沂愛爾、河源愛爾、威海愛爾依次為-20.22%、-16.02%、-15.61%。
2021年上半年，威海愛爾、河源愛爾、滄州愛爾等醫(yī)院盈利能力雖有改善，但日照愛爾、江門新會愛爾等卻有所下滑。
不得不提的是，頻繁收購帶來高商譽。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2011年至2016年，愛爾眼科的商譽由1.30億元升至4.48億元，時至2017年末商譽飆升至21.22億元，隨后幾年又波動上升。
截至2021年9月末，愛爾眼科的商譽已達41.26億元，約占凈資產(chǎn)119.18億元的34.62%，如若后期收購醫(yī)院業(yè)績表現(xiàn)不佳，大額計提減值損失、商譽風險或會加大。(王子西)
