倉促上陣IPO，華泰永創(北京)科技股份有限公司(簡稱華泰永創)的IPO之路或許不會很順利。
華泰永創原本不是本次上市的主體，而是北京華泰環能科技有限公司(簡稱“北京環能”)。引入了外部投資者，設立了上市對賭協議，但北京環能不能作為上市主體。無奈之下，華泰永創接棒。
華泰永創是一家以焦化技術和耐火材料的研發及推廣應用輸出為主的集成服務商，近三年，經營業績實現了高速發展，歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)2年增長了2倍多。不過，公司經營現金流凈額同比持續下降，與凈利潤嚴重背離。
經營現金流與凈利潤背離，與應收賬款居高不下直接相關。截至2020年底，公司應收賬款賬面余額3.73億元，占當期營業收入的36.15%。公司2名客戶被法院限制高消費。
應收賬款居高、經營現金流凈額不斷下降，引發的后果是華泰永創資產負債率偏高。截至2020年底，公司資產負債率超過70%。
身處資金密集型行業，華泰永創流動性明顯不足。本次IPO，公司擬募資3.45億元，其中90%用于補充營運資金。
無奈變陣的IPO
華泰永創的本次IPO，并非股東的原始想法，而是無奈之下的選擇。
華泰永創前身是北京華泰焦化工程技術有限公司(簡稱“華泰有限”)，成立于2011年4月8日，其被決定上市，始于四年前的一次調整。
根據招股書，2015年，私募投資基金北京清新誠和創業投資中心(簡稱“清新誠和”)擬入股華泰有限，并提出與華泰有限原股東共同設立控股企業，并將華泰有限及其關聯公司納入控股公司體系。控股公司未來逐步發展為控股集團，旗下開展多元業務，將來以該控股集團作為上市主體籌劃境內上市。
在這樣的背景下，2015年12月，北京環能成立，注冊資本100萬元，共有6名股東，即徐列、董興宏、濮耐股份、秦冶重、清新誠和、韓冬，清新誠和持股比為15.29%。
2016年4月，北京環能第一次增資，各原股東及易云健行、其他相關方簽署《投資協議》，一致確認將北京環能作為將來的上市主體，并增加注冊資本，第一次增資由徐列、董興宏、濮耐股份、秦冶重工和韓冬認繳，注冊資本增加至6507.23萬元。
當年12月，北京環能第二次增資，本次新增注冊資本1156.50萬元。其中，原股東清新誠和認繳出資1105.42萬元，新股東易云健行認繳出資51.08萬元。
不過，截至第二次增資的工商變更登記完成之日，清新誠和、易云健行實繳了全部認繳出資，而第一次增資的認繳方均未實繳出資。
清新誠和與易云健行作為投資方，與華泰有限原股東簽訂了對賭協議，約定北京環能于本次投資完成之日起60個月實現境內上市的安排，否則投資方有權要求管理層股東用現金回購部分或者投資方持有的股份。
然而，這一對賭協議很難履行。到2017年，不僅股東認購出資部分未實繳，而且北京環能自設立以來，尚未取得業務資質和專利，業務無實質性開展，以控股集團發展多元化業務的設想短期內也較難實現。
在這種情況下，2017年最為上市申報的首年已經不現實。為此，股東對上市構想進行了調整。那就是，華泰有限上位，作為上市主體。
于是，北京環能的原股東將所持北京環能出資全部轉讓給清新誠和及易云健行，清新誠和及易云健行以所持有的北京環能的股權作價增資華泰有限，成為華泰有限股東，北京環能成為華泰有限的子公司。
2018年，華泰有限變更為華泰永創。隨后，華泰永創又密集增資擴股，通過設立員工持股平臺，通過股權激勵方式員工參與持股。2020年，建龍集團出資5800萬參與增資擴股，成為公司第二大股東。
于是，上市對賭約定的5年時間即將過去，華泰永創也正式踏上了IPO之路。
應收賬款居高不下流動性不足
被資本推動著IPO的華泰永創，上市的唯一底氣，是高速增長的經營業績。
數據顯示，2017年，華泰永創實現的營業收入為3.92億元、凈利潤為457.08萬元、扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為280.06萬元。
2018年至2020年，公司實現的營業收入分別為4.84億元、5.43億元、10.32億元，凈利潤為1957.04萬元、4226.48萬元、6906.98萬元，扣非凈利潤分別為1644.89萬元、3827.60萬元、5445.36萬元，期間，三項業績指標分別增長了約113.22%、252.93%、231.05%。
從這些數據看，盡管華泰永創的經營業績數據并不高，但表現為高速增長，一派欣欣向榮景象。
只不過，經營現金流暴露了業績高速增長的短板。
2017年，公司經營現金流凈額為0.30億元，2018年至2020年，分別為0.19億元、0.05億元、-0.54億元，逐年下滑，2020年更是出現負增長。由此可見，經營現金流與凈利潤嚴重背離。
出現這一現象，是華泰永創的應收賬款居高不下。
招股書顯示，2018-2020年各年末，華泰永創的應收賬款賬面余額分別為2.92億元、3.08億元、3.73億元(含合同資產中列示的質保金)，占當期營業收入的比例分別為60.21%、56.77%、36.15%，賬齡在1年以內應收賬款余額占比分別為62.81%、56.01%、85.37%。
應收賬款的賬齡在1年以內的占比最高未達到90%，表明公司應收賬款回款不力，未來存在壞賬的風險較高。
華泰永創稱，公司主要客戶資信狀況良好，期末應收賬款余額賬齡結構整體良好，如果公司應收賬款管理不佳或者客戶信用發生變化，公司應收賬款發生壞賬的風險將會增加。
實際上，公司客戶的信用狀況已經發生了變化。客戶山東鐵雄冶金為其控股股東中融新大集團的銀行借款提供連帶責任擔保，因相關銀行借款到期未償還其未履行連帶擔保責任而被列入失信執行人，山東鐵雄新沙能源因與其控股股東中融新大集團相關案件被限制高消費。截至2020年末，山東鐵雄冶金、山東鐵雄新沙能源應付公司賬款余額分別為7156.16萬元、153.93萬元。
客戶山西金巖能源也因卷入融資租賃糾紛被限制高消費。
公司稱，前述客戶與其簽署的相關合同正在正常履行中，應付公司款項未出現嚴重逾期情形。
應收賬款居高已經導致華泰永創出現流動性不足問題。截至2020年底，公司賬面貨幣資金0.44億元，短期債務0.47億元，償債壓力已顯。而這，是在公司接連增資擴股情況下的財務狀況。
去年關聯交易猛增至1.79億
華泰永創的經營業績高速增長，與關聯交易也有一定關系。
華泰永創關聯方眾多，關聯交易日趨頻繁。2020年，公司的關聯交易金額約為1.79億元，而2018年、2019年的關聯交易金額分別為2666.81萬元、4823.39萬元。
巨額關聯交易，主要發生在與股東的交易上。創始人股東濮耐股份、秦冶重工分別為列公司第四、五大股東，持股比例均為11.44%。
濮耐股份是耐火材料研發、生產及耐火工程整體承包的供應商，屬于華泰永創的上游供應商，可向華泰永創提供澆注料等耐火材料。秦冶重工作為焦化行業部分專用設備的主要供應商，為華泰永創在干熄焦EPC等項目的執行過程中提供對位裝置、裝入裝置、電機車、專用閥門、焦罐、運焦車等設備。
2018年至2020年，華泰永創向秦冶重工采購的金額分別為2053.51萬元、2142.25萬元、1064.66萬元，向濮耐股份采購的金額分別為43.41萬元、36.43萬元、63.80萬元。
2020年，關聯交易急劇增長，主要是與新進股東建龍集團之間發生的關聯交易。當年，華泰永創與建龍集團旗下的建龍西林鋼鐵僅EPC項目的關聯交易金額就約為1.29億元。
招股書披露，2020年華泰永創向建龍集團相關公司的銷售業務收入占當期營業收入的比重為13.66%。
華泰永創稱，公司EPC等項目遍及國內各個省市，除建龍集團相關公司外，公司與河北旭陽焦化、山西焦化、河南金馬能源等國內知名焦化企業及境外越南和發能源均有長期業務往來，因此，不存在公司主要依靠建龍集團的工程項目業務支持而發展壯大，從而影響公司獨立性的情形。
針對頻繁關聯交易，華泰永創在招股書稱，具有必要性、合理性，且交易價格公允。
只是，高速增長的經營業績背后，巨額關聯交易，在奔著上市目的而去的背景下，交易價格的公允性是否真實，仍受懷疑。
本次IPO，華泰永創擬募資3.45億元，其中，3.10億元用于補充營運資金，占擬募資總額的90%。
華泰永創稱，公司以總承包業務為主，總承包企業的資金實力也成為業主選擇承包方的重要參考條件之一。截至2020年9月，公司已簽訂的新增合同超過16億元，但因公司資金實力較為有限，出于資金實力和控制風險的考慮，公司不得不有選擇性地承攬一些墊資要求較低的工程總承包項目，流動資金不足將在一定程度上制約公司的項目承攬特別是大型項目承攬能力，進而影響公司發展速度。
近幾年，通過增資擴股，華泰永創頻頻融資輸血，流動性仍然不足。擬將本次IPO九成募資用于補充流動資金，可以解決暫時性資金不足，但長期仍然依賴自身造血能力，靠募資補血不可持續。(記者 明鴻澤)
