主打職業教育的中公教育(002607.SZ)，自2019年上市以來，其一舉一動都備受市場關注。
近期，中公教育發布半年報，公司實現營業總收入28.08億，歸屬于上市公司股東凈利潤虧損2.3億。中公教育表示，由于考試延期，導致部分收入同步延遲近4個月，使本報告期公司能夠確認的營業收入較去年同期下降。在協議班占比較高的情況下，考試延期使得本報告期的收入確認水平與實際經營情況發生了較大的背離。
業績雖受疫情影響，但中公教育卻依然被二級市場看好，屢獲外資加倉。東方財富網數據顯示，半年報發布后，共有包括國金、中信、平安等14家券商機構給予了中公教育“買入”“增持”評級，此外，北上資金也在持續增持，從半年報發布后的8010萬股增持到8124萬股。
二級市場與外資的長期看好，背后都離不開中公教育近年來持續投入打造的“護城河”。憑借強大的品牌認知度、研發投入以及龐大深入的銷售網絡，中公教育始終牢牢占領招錄這一細分領域的業務制高點，同時，中公教育也在不斷擴展業務邊界，擴張業務種類來獲得持續的高增長。
香港結算已成為第四大流通股東
中公教育半年報顯示，香港結算、全國社保基金一零二組合、四一四組合分別出現在6月末中公教育的前十大流通股股東名單中。
其中，香港結算今年二季度再度增持860萬股，持股數達到5210萬股，持有公司總股份的0.85%，成為中公教育的第四大流通股東。這是香港結算自2019年二季度躋身公司前十大流通股東以來，連續五個季度增持公司股份。此外，全國社保基金一零二組合、四一四組合分別持有了0.24%、0.17%的股份，分別位列公司第八、九流通股股東。
從目前跡象來看，北上資金增持中公教育的跡象仍然在持續。據東方財富choice數據顯示，8月來，北上資金連續七周加倉中公教育，截至9月8日，共持倉8124萬股，持有公司總股份的1.31%。外資投行高盛今年也首次覆蓋了中公教育。高盛在研報中表示看好中公教育出色的持續資本回報前景，給出“強力買入”評級。
上調目標價、增持中公教育，都表現出外資對中國職業教育市場的長期看好。高盛在研報中指出，與其他國家相比，中國公務員招考培訓市場的規模要大得多，為中公教育等大型全國性培訓機構提供了良好的增長機會。高盛預計，至2025年，職業教育的市場規模將增長一倍以上至80億美元。
外資的持續加倉，與中公教育連續入選三大國際指數有直接關系。上周，中公教育入選富時中國A50指數。早在今年5月，全球最大的指數公司明晟公司MSCI也公布其2020年的半年度指數審議結果，中公教育成功躋身該榜單，首次入選MSCI中國A股在岸指數、MSCI中國全股指數及MSCI新興市場指數。去年，中公教育也被納入標普道瓊斯指數后。隨著連續入選三大國際指數，中公教育的國際化更進一大步，在被主流國內機構不斷增持的基礎上，快速形成了便利國際投資者全面參與投資的新態勢。
龍頭效應凸顯
從市場角度看，中公教育的馬太效應凸顯，在行業里的龍頭地位將更加穩固。高盛曾作過預測，隨著職教市場規模擴大，2019-2025年，中公收入將年均復合增長24%。
公開資料顯示，中公教育業務覆蓋非學歷職業教育賽道，合并到報表內的四大業務包括公務員培訓、事業單位培訓、教師資格和招錄培訓與綜合序列業務。2019年公司實現營收 91.76 億元，歸母凈利潤 18.05 億元。近5年來，公司收入復合增速高達 45.19%，歸母凈利潤復合增速高達104.67%。
在中公教育的業務板塊中，公務員、事業單位、教師序列培訓成為業績的第一大主力，而研發投入則是主力板塊的發展驅動因素之一。中公教育教研實力居于行業前列，公司研發團隊超2000人，全職教師近14000人。2019年的研發投入共計6.98億元，相比同期增長53.47%。
與此同時，公司網點的不斷擴張也成為業務發展的另一驅動因素。去年，公司的直營網點已超1000個，覆蓋了國內的絕大多數三四線城市，這為分散的招錄培訓市場提供了實際保障。
多年持續不斷的研發投入、渠道建設和精細化管理，讓公司逐漸進入收獲期。在復制招錄板塊的模式方法并驗證成功后，公司以考研輔導為首的學歷提升新板塊和以IT能力訓練為首的職業能力培訓新板塊進入了快速增長的軌道。去年中公年報披露，公司的考研輔導業務的營收增速超過 100%，IT能力訓練業務的營收增速更是達到了300%。
此外，公司線上教育以及線上與線下融合優勢在逐步擴大，中公曾在互動易表示，疫情期間，公司教學全部轉到線上，線上業務增長極為強勁，上半年線上課程人次較去年有較大幅增長。在2019年度網上業績說明會上，中公高管也曾提到，公司有明確的數字化經營戰略，依托在線規模化研發能力，著力發展線上線下融合的創新產品。
職業教育賽道風口正盛
與產品同質化現象嚴重的K12教育不同，職業教育培訓行業的細分領域種類繁多，中國大量人口就業帶來的職業教育暗藏許多的掘金機會。
中公教育的公務員、事業單位、教師招錄培訓等所屬職業教育中的招錄領域，所謂招錄，即指崗位的招收錄取，相對偏公共屬性。
平安證券曾作過統計，2019 年全國公職類崗位招錄規模總計近190萬，其中公務員(含國考和省考)不足15萬，占比僅為7%左右。盡管公務員崗位的競爭最激烈、“含金量”最高，但是隨著宏觀就業壓力的增加以及其他崗位待遇的提升，非公務員的招錄市場待挖掘空間巨大，其中，教師、事業單位、醫療衛生、招警的招錄規模都要大于公務員招錄規模。
以教師招錄業務為例，2019年全國教招規模約為46萬，是當年公務員招錄規模的3倍。市場規模也決定了營收的可持續性增長，這點在中公的財報上也得到體現，2019年，中公的教師業務序列取代了事業單位序列排在第二位，貢獻收入16.46億元，增長53%，比公務員序列29.6%的增速明顯要高。平安證券分析，教師招錄規模3倍于公務員，且仍然處于擴招階段。一方面，是經濟發展和人口城鎮化之后對高質量教育需求的提升帶動教師隊伍的擴招擴編;另一方面，存量教師隊伍規模超 1700 萬，每年退休教師規模超過數十萬。
此外，職業教育行業也迎來政策利好。自2019年教育部出臺《國家職業教育改革實施方案》(下稱職教二十條)后，職業教育就被捧上風口;今年2月，國家推出鼓勵吸納高校畢業生和農民工就業的措施，其中提到要擴大今年碩士研究生招生和專升本規模，增加基層醫療、社會服務等崗位招募規模;4月，中央政治局會議首次提出以保居民就業為首的“六保”要求，并把高校畢業生就業作為重中之重。據了解，2020屆高校畢業生有近874 萬人。疫情影響下，為了緩解就業壓力，國家穩就業政策密集出臺，公務員、事業單位、教師、醫療等公共服務領域的擴招態勢得到確認和強化，職業教育行業迎來新機遇。
高盛發布報告表示，看好中公教育出色的持續資本回報前景。得益于強大的議價能力、輕資產業務模式、穩定的高利潤率以及強勁的自由現金流產生能力，高盛預計，未來幾年中公教育將維持60%以上的凈資產回報率。同時，鑒于公司強勁的過往表現和龐大的市場規模，高盛認為中公教育向職業教育新細分市場的長期擴張目前仍可能處于起步階段。
可以說，政策利好加上中公教育自身的優勢，公司的全年業績確定性增強，并將長期受益于穩就業政策下的行業紅利。作為職教行業中保持領先優勢的中公教育來說，其價值持續受到資本追捧邏輯也就很清晰了。
