11月以來(lái)，在美元走強(qiáng)的背景下人民幣依然保持強(qiáng)勢(shì)。美元指數(shù)連續(xù)突破94、95兩個(gè)關(guān)口，人民幣對(duì)美元卻始終穩(wěn)持在6.4以下。
“現(xiàn)在離岸市場(chǎng)根本沒(méi)人做空，因?yàn)橄⒉詈芨撸隹粘杀靖摺！痹蛑袊?guó)宏觀策略主管劉潔對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，加之今年外幣存款上升至1萬(wàn)億美元，即中國(guó)外匯儲(chǔ)備的近30%，只要人民幣一貶值，不少企業(yè)就會(huì)把手頭的美元頭寸換回人民幣來(lái)支持境內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展，抑制人民幣的貶值空間，因此匯率一直無(wú)法突破區(qū)間波動(dòng)的狀態(tài)。
未來(lái)，幾大變量對(duì)人民幣走勢(shì)至關(guān)重要——中國(guó)強(qiáng)勁的貿(mào)易順差能否維持、資金流入勢(shì)頭能否強(qiáng)化以及美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息的節(jié)奏。
人民幣穩(wěn)于6.4下方
從歷史經(jīng)驗(yàn)角度看，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始畫(huà)餅規(guī)劃Taper（減少資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模）路徑時(shí)，美元指數(shù)走勢(shì)偏強(qiáng)。但10月以來(lái)美元指數(shù)始終徘徊在93，這和美聯(lián)儲(chǔ)鴿派的態(tài)度不無(wú)關(guān)系，畢竟歐元在美元指數(shù)中的占比超出60%。然而，伴隨著縮表正式開(kāi)啟，且美國(guó)10月通脹數(shù)據(jù)大超預(yù)期，美元指數(shù)在11月開(kāi)始突破上攻至95。然而人民幣對(duì)美元的走勢(shì)好似脫鉤一般，被牢牢釘在6.4以下。
“推動(dòng)貨幣的最主要?jiǎng)恿ζ鋵?shí)是供求關(guān)系，外面流入的錢(qián)實(shí)在是太多了，人民幣基本面太強(qiáng)了，只要有這么多人想換人民幣，貨幣還是會(huì)升值。”劉潔對(duì)記者表示。
說(shuō)到人民幣的強(qiáng)勢(shì)，劉潔認(rèn)為最關(guān)鍵的因素就是出口。今年前10個(gè)月的中國(guó)貿(mào)易順差超出5100億美元；相比之下，全球第二大貿(mào)易順差國(guó)德國(guó)今年截至8月的順差也只略多于1500億美元，不足中國(guó)的1/3；通常日韓的出口也十分強(qiáng)勁，但今年韓國(guó)的貿(mào)易順差僅不到300億美元，日本僅約13億美元。可見(jiàn)，在疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)瓶頸的背景下，極具韌性的中國(guó)供應(yīng)鏈支撐了中國(guó)出口。中國(guó)10月貿(mào)易順差按美元計(jì)高達(dá)845.4億美元，同比增加47.5%，創(chuàng)下有歷史記錄以來(lái)的新高，大超經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期。
除了經(jīng)常項(xiàng)目外，外資流入亦十分強(qiáng)勁。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)，今年以來(lái)北向資金凈流入A股的金額高達(dá)3264.1億元，早已超越了去年全年。“截至今年9月末，外資持有A股的流通市值已達(dá)3.53萬(wàn)億元，占整個(gè)流通市值的比重約為5%，這是歷史空前的。”瑞信中國(guó)CEO胡知鷙此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“即使在監(jiān)管政策密集出臺(tái)而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)較為劇烈的7~9月，凈買(mǎi)入量仍達(dá)216億元。”
值得一提的是，債市的資金流入更為猛烈。劉潔提及，今年外資總體流入中國(guó)債市的資金量約為6300億元，未來(lái)流入量仍可能加速。
“今年人民幣的升值實(shí)則投機(jī)成分是非常少的，尤其是對(duì)于一些海外對(duì)沖基金，人民幣的波動(dòng)性太低了，沒(méi)有波動(dòng)則難以投機(jī)獲利，所以看好人民幣的基金反而去做多和人民幣相關(guān)性較強(qiáng)的韓元。”劉潔表示，離岸市場(chǎng)也幾乎見(jiàn)不到人民幣空頭，做空成本過(guò)高。
多位外資行交易員對(duì)記者表示，做空人民幣需要支付成本不低的利息，而且各界預(yù)計(jì)目前區(qū)間波動(dòng)的態(tài)勢(shì)很難打破，也難以覆蓋利息，因此更不愿意做空。
這也與美元多頭勢(shì)弱有關(guān)。交通銀行總行國(guó)際業(yè)務(wù)部外匯業(yè)務(wù)專(zhuān)家朱延樺對(duì)記者表示，美元突破94后，假如持續(xù)突破，最高可能觸及96，但鑒于美國(guó)的財(cái)政赤字和資產(chǎn)泡沫，反彈力度應(yīng)該有限，即使美元短期內(nèi)會(huì)可能會(huì)有支撐，但長(zhǎng)期上行力度不會(huì)太強(qiáng)。
人民幣資產(chǎn)收益率“鶴立雞群”
隨著供應(yīng)鏈瓶頸的緩和，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)資金流入的動(dòng)能將依舊強(qiáng)勁，這也是各大機(jī)構(gòu)維持美元/人民幣6.4~6.6區(qū)間波動(dòng)判斷的主因。
“在過(guò)去的兩年，外資買(mǎi)方客戶(hù)都在問(wèn)我們應(yīng)該何時(shí)加倉(cāng)中國(guó)債市，從來(lái)沒(méi)人問(wèn)過(guò)應(yīng)何時(shí)賣(mài)，目前結(jié)構(gòu)性?xún)袅魅氲膽B(tài)勢(shì)將會(huì)持續(xù)。”劉潔對(duì)記者表示。
自10月29日，富時(shí)羅素世界政府債券指數(shù)（WGBI）決定將在未來(lái)36個(gè)月逐步納入中國(guó)國(guó)債。渣打預(yù)計(jì)，2021年前九個(gè)月外資流入中國(guó)債市的規(guī)模達(dá)到6230億元人民幣，全年流入規(guī)模有望升至8000億~1萬(wàn)億元人民幣。富時(shí)羅素WGBI 指數(shù)將在未來(lái)36個(gè)月逐步納入中國(guó)國(guó)債，納入期間將吸引1000億～1300億美元被動(dòng)資金流入，月均流入規(guī)模或達(dá)29億～36億美元。
“年底流入中國(guó)債市的資金將加速，此前市場(chǎng)都在等11月初縮表的靴子落地。”劉潔稱(chēng)。中國(guó)資產(chǎn)的收益率“鶴立雞群”，今年至今，全球的平均債券收益約-4%，其中發(fā)達(dá)國(guó)家債券的表現(xiàn)不盡如人意，美國(guó)為-3%，德國(guó)-9%，英國(guó)、日本皆為負(fù)回報(bào)，只有中國(guó)國(guó)債指數(shù)的回報(bào)達(dá)6.5%（票息疊加外匯收益）。
此外，中國(guó)的通脹相對(duì)更低，貨幣政策空間更為充分，因此劉潔表示觀察到更多國(guó)際投資人還在繼續(xù)積極加倉(cāng)中國(guó)債券。今年外資購(gòu)買(mǎi)了中國(guó)國(guó)債凈發(fā)行量的30%，國(guó)債的持有比例已達(dá)約10%。
短期美元或維持強(qiáng)勢(shì)
除了出口、資金流入動(dòng)能，未來(lái)美元的變化仍是關(guān)鍵變量。目前的共識(shí)是——短期美元在縮表和加息預(yù)期下走強(qiáng)，但長(zhǎng)期趨弱，財(cái)政赤字惡化始終是美元的隱患。
就短期來(lái)看，朱延樺告訴記者，美元近期最直接的推動(dòng)力是10月通脹數(shù)據(jù)大超預(yù)期，CPI同比上穿6.2%，刷新了30多年的紀(jì)錄，超越次貸危機(jī)時(shí)期的通脹最高點(diǎn)，僅低于二戰(zhàn)及70年代大通脹時(shí)代的數(shù)據(jù)。強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)貨幣緊縮的擔(dān)憂(yōu)。這一數(shù)據(jù)導(dǎo)致美元指數(shù)單日上漲近1%,納斯達(dá)克跌1.66%。
渣打認(rèn)為，明年三季度美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)，到2023年再加息兩次，2024年再加息一次，一共加息100個(gè)基點(diǎn)。
“盡管長(zhǎng)期美元的財(cái)政赤字惡化或?qū)е旅涝呷酰唐趤?lái)看，人民幣匯率在美元大幅反彈的背景中，一直在6.4以下就顯得太過(guò)強(qiáng)勢(shì)了，需加強(qiáng)警惕，短期內(nèi)不宜過(guò)分執(zhí)著多頭思維。”朱延樺稱(chēng)。
