從嚴(yán)把審核入口關(guān)，到企業(yè)上市后的持續(xù)監(jiān)管；從發(fā)行人對(duì)主體責(zé)任的認(rèn)知，到中介機(jī)構(gòu)對(duì)把關(guān)責(zé)任的錘煉......年輕的科創(chuàng)板在市場(chǎng)檢驗(yàn)和法治完善中砥礪前行。堅(jiān)守硬科技定位，在注冊(cè)制改革引領(lǐng)下，科創(chuàng)板公司在高質(zhì)量發(fā)展的快車道上穩(wěn)步運(yùn)行，正從系統(tǒng)邁向縱深。

經(jīng)過(guò)市場(chǎng)各方努力，科創(chuàng)板作為注冊(cè)制改革的“試驗(yàn)田”、服務(wù)科技創(chuàng)新的“示范板”和上市公司提質(zhì)增效的“質(zhì)量板”，已初顯崢嶸。

全市場(chǎng)審核 精準(zhǔn)問(wèn)詢帶動(dòng)“含科量”持續(xù)提升

注冊(cè)制改革引領(lǐng)下，科創(chuàng)板審核制度建立在“玻璃籠子”里運(yùn)行。審什么、問(wèn)什么、答什么，“卷面”一目了然；問(wèn)詢、上會(huì)、注冊(cè)，IPO進(jìn)度即時(shí)更新；公開、透明，企業(yè)發(fā)行上市有預(yù)期；撤單緣由、否決依據(jù)，均有據(jù)可查、有法可依。近三年時(shí)間，科創(chuàng)板示范效應(yīng)頻頻溢出。

于發(fā)行人而言，審核過(guò)程公開透明是保證發(fā)行公平性的重要條件。“各家企業(yè)的情況都在網(wǎng)上一目了然，全社會(huì)來(lái)評(píng)價(jià)審核標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量，來(lái)比較同類公司、同類問(wèn)題，有了統(tǒng)一的審核標(biāo)尺。投資者可以第一時(shí)間關(guān)注到審核問(wèn)詢?nèi)玻皶r(shí)判斷公司價(jià)值，也增強(qiáng)了我們的信心。”芯原股份董事長(zhǎng)戴偉民對(duì)此深有感觸。

于保薦機(jī)構(gòu)而言，審核過(guò)程公開透明是轉(zhuǎn)思想、良生態(tài)的發(fā)生土壤。通過(guò)公開問(wèn)詢內(nèi)容可以及時(shí)了解最新監(jiān)管導(dǎo)向，以便發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)共同做好自我評(píng)估。“這有助于引導(dǎo)保薦機(jī)構(gòu)專注于做好信息披露而非取悅發(fā)審權(quán)力。”一位券商投行董事總經(jīng)理說(shuō)。

于全市場(chǎng)而言，審核過(guò)程公開透明是法治化精神的體現(xiàn)。“一有問(wèn)詢回復(fù)就能馬上在網(wǎng)上看到，這樣的及時(shí)、公開、透明，即便在海外成熟市場(chǎng)都是沒有的。”該投行感慨道，著實(shí)形成了全社會(huì)共同監(jiān)督的權(quán)力約束機(jī)制。同時(shí)，科創(chuàng)板審核引入了由各領(lǐng)域?qū)＜医M成的咨詢委，對(duì)每個(gè)發(fā)行人的“含科量”進(jìn)行專業(yè)評(píng)估。在社會(huì)陪審團(tuán)和專家陪審團(tuán)的共同監(jiān)督下，審核的約束力、威懾力進(jìn)一步增強(qiáng)。

經(jīng)過(guò)近三年的實(shí)踐積累，科創(chuàng)板審核對(duì)企業(yè)的整體把握顯著提升，站在投資者視角出發(fā)，問(wèn)詢準(zhǔn)星更集中，模板化、免責(zé)式問(wèn)詢痕跡越來(lái)越少。“審核問(wèn)詢的精準(zhǔn)性大幅提升。”一保薦代表人向記者表示，“問(wèn)題少了、要求說(shuō)明的多了，補(bǔ)充披露的少了，發(fā)表意見更有針對(duì)性，招股書的可讀性提高了，充分性、一致性和可理解性進(jìn)一步得到體現(xiàn)。”

數(shù)據(jù)顯示，審核機(jī)制運(yùn)行三年來(lái)，科創(chuàng)板IPO淘汰率基本維持在23%。在終止審核的146家企業(yè)中，因科創(chuàng)屬性終止IPO進(jìn)程的接近三成。

抱元守一、引優(yōu)去劣，科創(chuàng)板的“金字招牌”吸引著一批又一批硬科技企業(yè)。今年以來(lái)，安路科技、屹唐半導(dǎo)體、概倫電子、百濟(jì)神州、天岳先進(jìn)等面向科技前沿和國(guó)家重大需求的細(xì)分行業(yè)龍頭陸續(xù)申報(bào)科創(chuàng)板。新受理企業(yè)的硬科技成色再次提升：企業(yè)發(fā)明專利的中位數(shù)為21個(gè)，遠(yuǎn)超科創(chuàng)屬性標(biāo)準(zhǔn)所要求的5個(gè)；發(fā)明專利數(shù)量超50個(gè)的企業(yè)占比高達(dá)30%，高于以往年度20%的均值；“小巨人”企業(yè)占到新受理企業(yè)超20%。

科、嚴(yán)、新、穩(wěn) 打造資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展集群

持續(xù)監(jiān)管是注冊(cè)制改革全鏈條的重要一環(huán)，是提高上市公司質(zhì)量的有力抓手。近三年來(lái)，科創(chuàng)板緊緊圍繞“提高上市公司質(zhì)量”這個(gè)中心，以“科、嚴(yán)、新、穩(wěn)”貫穿持續(xù)監(jiān)管工作，規(guī)范和引導(dǎo)企業(yè)深耕科創(chuàng)主業(yè)，持續(xù)做優(yōu)做強(qiáng)，努力打造資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展集群。

科，堅(jiān)守“科創(chuàng)板姓科”的初心和定位。“含科量”不僅是入口關(guān)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，更貫穿了企業(yè)上市后的全生命歷程。以信息披露為抓手，通過(guò)制定發(fā)布《科創(chuàng)屬性持續(xù)披露指引》，重點(diǎn)規(guī)范公司研發(fā)投入、募集資金使用、重大投資交易等事項(xiàng)，持續(xù)推動(dòng)科創(chuàng)板公司專注主業(yè)。2021年三季報(bào)顯示，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入強(qiáng)度平均為13%，居A股各板塊之首。研發(fā)成果不斷涌現(xiàn)，平均每家公司擁有發(fā)明專利超百項(xiàng)。353家科創(chuàng)板公司中，有49家獲得國(guó)家科學(xué)三大獎(jiǎng)項(xiàng)，28家被評(píng)為“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍”，104家被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)“專精特新”小巨人企業(yè)。

嚴(yán)，嚴(yán)防傳統(tǒng)市場(chǎng)亂象在科創(chuàng)板重演。公司上市后，上交所堅(jiān)持管早管小，加強(qiáng)預(yù)研預(yù)判，對(duì)于苗頭性問(wèn)題做到“發(fā)現(xiàn)在早、防范在先、處置在小”，嚴(yán)防小病變大病、個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，注冊(cè)制下誕生的科創(chuàng)板更要在事中事后監(jiān)管上下功夫，“科創(chuàng)板作為新設(shè)板塊，一開始就要建立好的規(guī)矩、意識(shí)和行為。不能身體上市、思想沒上市，要堅(jiān)決防止傳統(tǒng)市場(chǎng)亂象在科創(chuàng)板重演。”

新，以制度創(chuàng)新支持科創(chuàng)企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。靈活、有彈性的股權(quán)激勵(lì)，創(chuàng)新的非公開詢價(jià)轉(zhuǎn)讓，與時(shí)俱進(jìn)的并購(gòu)重組、再融資制度，便捷的小額快速審批……每一項(xiàng)關(guān)鍵制度的創(chuàng)新，既扎根于中國(guó)特色，又體現(xiàn)了市場(chǎng)化改革精神。科創(chuàng)板放寬了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施條件，目前已有165家科創(chuàng)板公司推出194份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司覆蓋率達(dá)到47%，激勵(lì)對(duì)象超過(guò)3萬(wàn)人，有效調(diào)動(dòng)了科技人才的積極性和創(chuàng)造性。

穩(wěn)，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。開市以來(lái)，科創(chuàng)板大力推動(dòng)“有效市場(chǎng)”發(fā)揮決定性作用，及時(shí)啟動(dòng)“有為監(jiān)管”彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈。投資者適當(dāng)性、充分博弈的交易等機(jī)制，有力保障了科創(chuàng)板市場(chǎng)交易平穩(wěn)運(yùn)行。總體看，投資者參與積極有序，市場(chǎng)交易活躍適度，今年以來(lái)，科創(chuàng)板日均流通換手率2.83%，高于主板的1.10%。科創(chuàng)板公司對(duì)國(guó)際投資者的吸引力也正不斷提升，多只個(gè)股相繼被納入國(guó)際知名指數(shù)。

防“帶病闖關(guān)” 壓責(zé)任明邊界提質(zhì)量

注冊(cè)制作為新一輪資本市場(chǎng)深化改革的“牛鼻子”工程，深刻改變著資本市場(chǎng)的生態(tài)和發(fā)展軌跡。中介機(jī)構(gòu)作為肩負(fù)核查驗(yàn)證上市公司質(zhì)量的“看門人”，對(duì)其履職要求也達(dá)到了前所未有的高度。“在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革中，發(fā)行上市條件做‘減法’，中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)制度則必然要做‘加法’。”一券商投行負(fù)責(zé)人坦言，以制度約束、利益約束促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)事前主動(dòng)把關(guān)，積極落實(shí)自己的責(zé)任，是科創(chuàng)板建設(shè)近三年來(lái)的重要實(shí)踐成果之一。

科創(chuàng)板引入了保薦機(jī)構(gòu)跟投制度，通過(guò)利益約束賦予保薦機(jī)構(gòu)參與新股定價(jià)博弈的新角色，加大了保薦機(jī)構(gòu)履行客觀定價(jià)的自覺意識(shí)。開板以來(lái)，共49家保薦機(jī)構(gòu)的另類子公司或相關(guān)主體參與完成了跟投，合計(jì)161億元。同時(shí)，一二級(jí)市場(chǎng)博弈加大，倒逼保薦機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目篩選和IPO定價(jià)中變得更加審慎。

科創(chuàng)板還創(chuàng)新性地探索開展保薦業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)，通過(guò)主動(dòng)走進(jìn)保薦機(jī)構(gòu)開展現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢和底稿驗(yàn)證，督促、引導(dǎo)保薦機(jī)構(gòu)更有效地回應(yīng)審核關(guān)注的問(wèn)題，既提升了監(jiān)管精準(zhǔn)度和靶向性，發(fā)揮“治標(biāo)”作用，也利于激發(fā)保薦機(jī)構(gòu)提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量的“內(nèi)生風(fēng)控動(dòng)力”，起到“治本”效果。截至目前，上交所針對(duì)審核問(wèn)詢回復(fù)和核查仍存在較大疑問(wèn)的55個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)，41個(gè)項(xiàng)目經(jīng)督導(dǎo)后撤回申請(qǐng)，3家被上市委否決，有效抑制了中介機(jī)構(gòu)“帶病闖關(guān)”的沖動(dòng)，并促使保薦行業(yè)從“程序?qū)蛐汀毕颉帮L(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型”的盡職調(diào)查工作思路轉(zhuǎn)變，發(fā)揮了“督導(dǎo)個(gè)別、引導(dǎo)行業(yè)”的作用。

厘清中介機(jī)構(gòu)職責(zé)邊界，注冊(cè)制下中介機(jī)構(gòu)相關(guān)制度建設(shè)不斷完善。在證監(jiān)會(huì)牽頭下，上交所研究修訂了保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則、保薦工作底稿指引、律師從事IPO業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)細(xì)則等中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)規(guī)則，建立了保薦人執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)等制度體系，促進(jìn)各方歸位盡責(zé)。

“經(jīng)過(guò)近三年的廣泛宣傳、規(guī)則不斷出臺(tái)和完善、監(jiān)管處罰頻次的增加、監(jiān)管處罰力度的加大以及對(duì)保薦人內(nèi)部問(wèn)責(zé)的明確要求，壓實(shí)中介責(zé)任在保薦機(jī)構(gòu)層面已深入人心，震懾作用已經(jīng)非常顯著。”中金公司管委會(huì)成員、投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王晟向記者表示，隨著壓實(shí)壓嚴(yán)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任不斷深化，中介機(jī)構(gòu)在選出真公司、好公司，防范欺詐上市方面的把關(guān)作用日益凸顯，中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)仍任重道遠(yuǎn)。