華安證券股份有限公司譚國超近期對皓元醫藥進行研究并發布了研究報告《小分子藥物研發前后端一體化平臺，加速布局打開成長空間》，本報告對皓元醫藥給出買入評級，當前股價為134.9元。
皓元醫藥(688131)
主要觀點：
(資料圖片)
小分子藥物研發前后端一體化， 業績增長強勁
公司建立了前端分子砌塊和工具化合物及后端原料藥和中間體一體化的創新發展模式，堅持自主開發和客戶定制合成相結合，積累了豐富的產品種類，樹立了較高競爭壁壘。 公司收入端和利潤端快速增長： 前后端一體化的服務模式，協同效應明顯，業務規模進一步擴大。 2021 年，公司實現營業收入 9.69 億元，同比增長 52.61%；歸母凈利潤 1.91 億元，同比增長 48.70%。 2022 年 Q1，公司實現營業收入 3.00 億元，同比增長33.02%，實現歸母凈利潤 0.62 億元，同比增長 15.06%。 利潤率維持較高水平： 2021 年和 2022 年 Q1，銷售毛利率分別為 54.12%和 57.48%，銷售凈利率分別為 19.66%和 20.59%。
前端業務訂單需求快速增長，積極開拓高附加值產品品類
2021 年，公司分子砌塊訂單數量超 16.3 萬，工具化合物訂單數量超 11.6萬，不斷增長的訂單需求為業績持續高增長提供了保障。 2021 年公司前端分子砌塊和工具化合物業務收入 5.45 億元，同比增長 57.59%。 依托處于藥物研發產業鏈前端的分子砌塊和工具化合物業務，公司緊跟生物醫學和醫藥研發的前沿進展并進行前瞻性研究和項目儲備開發。截止2021 年末， 公司已累計儲備超 5.86 萬種分子砌塊和工具化合物，其中，自主合成的分子砌塊和工具化合物產品種類超過 14000 種。
后端業務加速布局， 創新藥 CDMO 打開成長空間
公司原料藥和中間體合成能力國內領先。 擴大前端業務導入價值，實現前后端一體化發展。通過對客戶研發最早期介入，大幅度提升客戶研發效率和成功率。 2021 年，后端原料藥和中間體業務營業收入 4.17 億元，營業收入占比 43.03%，同比增長 46.32%。 公司加速后端業務產能布局，解決公司原料藥和中間體業務 GMP 產能瓶頸。 收購藥源藥物落地， 推動業務往制劑領域延伸，打造“中間體—原料藥—制劑”一體化
CRO/CDMO/CMO 產業服務平臺。
創新藥CDMO有望成為強勁驅動力。截止2021年底，公司創新藥CDMO承接了 173 個項目，主要布局在中國、日本、美國和韓國市場。 領先布局 ADC 項目，未來有望受益行業增長： 2021 年，公司 ADC 項目數 80 個，同比增長 247.83%，銷售收入同比增長 321.45%，公司助力我國首個申報臨床 ADC 一類抗癌新藥榮昌生物 RC-48 上市，樹立了良好口碑， 為后續承接訂單提供了優質的項目經驗。
投資建議
我們預計公司 2022~2024 年營收分別為 14.14/20.20/28.30 億元；同比增速為 45.9%/42.9%/40.1%；歸母凈利潤分別為 2.66/3.82/5.41 億元；凈利潤同比增速39.3%/43.5%/41.7%；對應2022~2024年EPS為3.58/5.13/7.28元/股；對應估值為 36X/25X/18X。考慮公司高附加值小分子化合物產品積累，樹立競爭壁壘。 隨著客戶藥品研發注冊推進，后端業務增長可期，創新藥 CDMO 板塊未來潛力突出，我們首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
人才流失風險；藥物研發不及預期的風險； 環境保護與安全生產風險；匯率波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，安信證券馬帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.31%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.7億，根據現價換算的預測PE為37.16。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為181.55。證券之星估值分析工具顯示，皓元醫藥（688131）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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