《2021胡潤百富榜》顯示，閆希軍家族憑借120億元的財富，排在了甘肅慶陽地區第一位。而在多年前，閆希軍只是當地一個吃“百家飯”的窮小子。
閆希軍身家暴漲憑借的便是名下于2002年上市、位于天津的老牌中藥企業“天士力(600535)”及名下其他相關資產。
據了解，由閆希軍及其妻子吳迺峰、兒子閆凱境及兒媳李畇慧構成的閆希軍家族，通過天士力大健康產業投資集團，掌握著國臺酒業、天士力、天士生物等公司，涉獵了藥、酒、茶、水等領域。
但近幾年，天士力大健康版圖一波三折。國臺酒業和天士生物都因一些問題，上市進展不順。而作為唯一實現上市、曾憑借產品“復方丹參滴丸”風光無比的天士力（600535），2019年至今營收和扣非凈利潤連續下行。
天士力3月31日發布的財報顯示，公司營收繼續下滑，跌幅達41.43%；凈利潤雖有所增長，依靠的卻是變賣資產等“非常手段”。
01、藥、酒、茶和水
在2014年將交接棒遞到兒子閆凱境手中之前，閆希軍一直是天士力醫藥集團股份有限公司（簡稱“天士力”）的靈魂人物。天士力的創立、上市再到發展壯大都離不開他。
與如今坐擁數億財富相比，閆希軍幼年過得很是辛苦。他1953年出生于甘肅慶陽一個貧苦的農民家庭，小時候的夢想是參軍。16歲的他追著軍車跑了五六十公里才穿上了軍裝。
人生的轉折也從此刻開始。1972年，他被保送到陜西醫專學習，主攻藥學專業，1989年又和妻子吳迺峰被調到了位于天津的解放軍第254醫院工作，并擔任了藥劑科主任。
復方丹參滴丸的研制便是在這期間進行的。也正是這小小的滴丸，成了閆希軍創業最大的資本。1994年，天士力的前身天使力聯合制藥公司誕生。
可就在大樓和滴丸制劑生產線都建起來的時候，變故來得猝不及防：部隊被要求停止一切生產經營活動。放不下天士力的閆希軍便于1998年選擇了轉業，帶領天士力員工“下海”。
借助復方丹參滴丸以及后來的養血清腦顆粒，公司于2002年成功上市。
而復方丹參滴丸在心腦血管藥品市場上的表現也十分爭氣。按招股書披露，其市占率從1999年的2.34%增長到了2001年的3.13%，產量也從約4.2萬箱增長到了10.2萬箱，當時其全國市場平均售價16.2元/瓶。
醫藥進展順利后，閆希軍開始四處出擊，并且他涉足的多個領域幾乎都離不開“健康”。
“無酒不成醫”，2001年，閆希軍把在茅臺(600519)鎮收購的酒廠命名為“金士力酒業”，像是要強關聯藥牌“天士力”，宣稱要打造最健康的白酒。現如今該廠門口，還有閆希軍寫的《酒通大健康》。
（市界拍攝）
只可惜，喝酒的并不認吃藥的。“金士力酒”最終改成了“國臺”，似乎要跟“茅臺”靠近。坊間傳聞2010年，茅臺曾試圖收購國臺酒廠，因價格問題未能成功。
閆希軍玩兒酒也并非小打小鬧，甚至一度推動國臺酒業走到上交所的大門前。
根據國臺酒業招股書，其營收在2020年上半年為13.59億元，凈利潤2.45億元。雖然跟茅臺數百億規模的營收和凈利潤沒法比，但仍有望拿下“醬香酒第二股”的頭銜。
只是，在沖刺IPO的關鍵階段，國臺酒業卻突然申請了終止審查IPO，個中原因似乎跟關聯交易及與經銷商深度捆綁有關。
2017年-2020年上半年，國臺酒業向閆希軍家族控制的48家企業銷售了商品，產生的交易金額分別占到當年營收的8.94%、5.8%、4.24%、1.16%。
此外，公司還引入了部分經銷商持股，截至2020年上半年，持股經銷商有75家，關聯經銷商有6家，合計占比約11%。
國臺酒的上市最終暫停。
同樣打著“健康”名義發展的還有茶。
2008年，云南天士力帝泊洱生物茶集團有限公司成立，經營普洱茶“帝泊洱茶珍”，“茶針”又叫茶膏，被譽為茶中黃金，可見之高端。
淘寶一家“xx帝泊洱旗艦店”顯示，規格為0.5g×10支/盒的帝泊洱茶售價約34元，按照包裝上的建議飲用量，1盒也就可以喝2天左右。
（淘寶截圖）
有了茶，自然要有好水來泡。天士力礦泉飲品公司隨后成立，并推出了“帝泊洱C胞活力”礦泉水。
和農夫山泉講的故事一樣，帝泊洱C胞活力礦泉水的水源基地，是天士力集團經過多年勘探和技術投入才選定的，位于長白山(603099)西麓腹地，吉林省靖宇縣西南方11.6公里的原始森林處，且為小分子礦泉水。
簡單來說就是不是一般的水，喝了對身體好。當然，價格也十分不一般，淘寶上一瓶330ml的礦泉水，售價在9元左右。
以“健康”為名，藥、酒、茶、水，閆希軍家族玩兒了個遍。
02、接連出售子公司股權
盡管發展了諸多“副業”，但截至目前，閆希軍名下上市的公司，只有天士力一家。不過，這家藥企在度過了最初的風光后，近幾年經營遇到巨大的挑戰。
根據2021年財報，公司營收79.52億元，同比下滑了41.43%。要知道，過去的天士力曾保持了十幾年10%之上的增速，發展好的時候甚至能到65%。
再看凈利潤，盡管2021年同比增120.91%至24.08億元，靠的卻是17.5億元的非經常性損益（如政府補助、出售資產等，與主營業務無直接關系，具有偶然性），其中就處置I-MAB（天境生物）部分股權、及轉變會計核算方法等，歸母凈利潤增加了16.1億元。
天士力從2021年6月起，多次減持所持天境生物股權。后者是一家聚焦于腫瘤免疫和自身免疫疾病領域的創新生物藥公司，天士力曾在天境生物上市時發公告稱對它的投資額達2.02億元。截至2021年12月10日，天士力尚持有天境生物4.96%的股權。
而這也不是公司頭一次通過賣資產來挽救公司業績了，2020年公司還以超過14億元的價格出售了子公司天士營銷。
天士力接連“賣子”的背后，與公司資金緊張息息相關。
近年來，天士力一直保持了一個比較高的資產負債率，2013年-2019年這一數值均超過了50%。
根據Wind數據，天士力的短期借款從2013年開始激增，一度飆升至2017年的69.49億元，后兩年略有回落，到2019年時為26.5億元。若加上一年內到期的非流動負債，其一年內到期的有息負債最高時能到73.53億元。
與之相對的便是賬面上的資金，2013年-2019年，公司包括貨幣資金和交易性金融資產在內的金額，始終少于一年內到期的有息負債，常年存在超過10億元的資金缺口，2019年末為29億元。
造成天士力資金緊張的原因，一來是公司應收賬款過高，吞噬了現金流，導致運營資金不足；二來則跟公司仍舊處于擴張階段，需要大量投入有關。
數據顯示，公司的應收賬款從2010年的5.64億元，增長到了2019年的84.31億元，占營收的比重從12.12%增長到了44.38%。簡單理解就是，貨雖然賣出去了，但有近一半的錢沒收回來。這使得公司的應收賬款周轉天數從2010年的43天增加到2019年的158天，極大地增加了公司的運營資金需求。
一定程度上，這“鍋”要天士力后發展的醫藥商業業務來背，即做第三方產品的銷售，通過購銷差價來獲取利潤。負責該模式下分銷配送的便是子公司天士營銷。
尤其從2017年開始，“兩票制”（每個藥品的一級經銷商不得超過2個）逐步實行，公司下游的收款對象里，較為強勢的醫院、連鎖藥房等終端渠道增多，回款期限相對更長，拖累了公司的回款速度。
另一方面，公司自上市以來，一直處于快速收購和擴張階段，尤其從2013年開始，公司通過自建和投資并購的方式，在現代中藥之外，又布局了生物藥、化學藥等產業。到2021年，公司擁有94款在研產品的管線產品，涵蓋46款1類創新藥，并有52款藥品已進入臨床階段。
對于自身變化，天士力并非不清楚，并且做出了選擇。
2020年，天士力出售了天士營銷，受此一部分影響，公司資產負債率下降至24.92%，應收賬款減少77.79%，存貨減少46.84%，短期借款減少75.95%，就連應付賬款也減少了77.25%。
這種影響延續到了2021年，公司的資產負債率達到上市以來最低，為19.51%。
而對于研發周期長、資金投入大的創新型生物藥的研發活動，公司選擇推動該板塊公司天士生物單獨上市。
03、困境反轉前夕？
卸下沉重“包袱”的天士力，似乎終于來到了轉折關頭，但一切似乎又沒有這么簡單。
一方面，由于醫藥商業板塊從2006年開始已經是公司第一大收入來源，天士營銷的出售使公司收入大減，于2020年首次下滑，跌28.54%至135.76億元，2021年影響延續，減少至79.52億元。
業績壓力也給到了從前的“老二”醫藥工業，可近年來該板塊的進展也不是很順利。尤其從2015年開始營收增速放緩，2016年、2019年甚至出現了負增長。
天士力目前的醫藥工業產品管線主要集中于心腦血管、消化代謝、腫瘤三大疾病領域，這當中隸屬于現代中藥、用于治療心腦血管疾病、公司明星產品復方丹參滴丸，更是業績“擔當”。
不過，復方丹參滴丸近幾年似乎有些“扛不動”了。
銷量從2015年的1.33億盒，降到了2020年的1.08億盒，2021年公司聚焦工業醫藥后才略有回升，賣了1.22億盒。與之相對的，心腦血管收入從2015年的46.39億元，降到了2020年的41.66億元，2021年略回升至47.87億元。
更為重要的是，關于復方丹參滴丸，天士力此前已經講了有近20年“啟動FDA（美國食藥監局）上市申報”的故事，但從現有資料來看，其尚未通過心絞痛的FDA驗證，另一邊又開始搞起了通過高原反應的FDA驗證。
此外，天士生物的上市也并非一帆風順。
據了解，天士生物曾在2019年6月向聯交所遞交過H股發行并上市的申請，2020年6月終止申請后闖關科創板。2020年9月科創板受理，天士生物于2021年1月撤回申請，沒多久后又再戰科創板IPO。
根據公司2021年財報，推動天士生物的上市已經成了“頭等大事”。個中原因或許在于天士生物在研發上真的很“燒錢”。
根據天士生物的招股書，2017年-2019年其研發支出合計9.42億元，而現階段其在研產品有18個。
唯一一款已獲批上市、用于治療急性ST段抬高型心肌梗死的“普佑克”產品，獲得的收入甚微。這也導致天士生物尚未實現盈利，2017年-2020年一季度凈虧損合計6.76億元。
有意思的是，天士力雖然還在為錢的事情苦惱，但閆希軍家族卻通過自有投資平臺或合作基金的形式，在投資上到處開花，并且“少帥”閆凱境其人也頗具金融投資背景。
（閆希軍）
根據天眼查和IT桔子數據，截至目前，閆希軍家族投資的項目已公開的超過了35個，聚焦于醫療健康，總投資額超過了34億元，2017年為投資高峰，投資數量有9起，投資金額超10億。
投資項目包括科濟藥業、永泰生物、歌禮制藥、健亞生物、心瑋醫療、智云健康等公司，其中不少實現了上市。
或許是意識到了自己在投資上的天賦，在2021年財報中，天士力也把產業投資當成了第二增長曲線，稱其在打造與公司核心治療領域密切配合的產業集群。
或許于閆希軍家族而言，做投資比做實業更有眼光。
（除單獨標注來源外，以上圖片來自視覺中國(000681)）
（作者丨華宇，編輯丨劉肖迎）
