2022-04-11浙商證券股份有限公司孫建,郭雙喜對藥明康德(603259)進行研究并發布了研究報告《藥明康德2022Q1預增點評：疫情下續強勁，看好新階段》，本報告對藥明康德給出買入評級，當前股價為106.29元。
藥明康德(603259)
2022Q1：超出先前預期，加速趨勢強勁
2022一季度業績預增：2022Q1收入84.74億（YOY71.18%），收入端超出公司此前公告的65%-68%預期，用恒定匯率計算收入同比增長約78.47%，顯示出強勁的增長趨勢延續性。
歸母凈利潤16.43億（YOY9.54%），同比增速低于收入增速主要是因為投資收益以及公允價值虧損導致（公司預計Q1產生凈虧損1.79億），我們認為這也跟2022Q1A股、港股和海外市場下跌相關?？鄯莾衾麧?7.14億（YOY106.52%），經調整Non-IFRS凈利潤20.53億（YOY85.82%，2022Q1將2021Q1經調整凈利潤調整為11.05億），經調整凈利潤保持高于收入增速主要是公司“通過不斷優化經營效率，令產能利用率持續提升，規模效應得以進一步顯現”帶來。
供需分析：看好2022-2025年收入加速新周期兌現
在2022年產能加速投放以及公司業績指引兌現下，公司2022年收入和利潤高增長趨勢確定性較強。投資者普遍關心在2022年高基數下以及全球投融資出現短期波動下公司2023-2025年收入高增長可持續性。
我們認為：看好2022-2025年收入加速新周期兌現。主要依據包括：
1）供給端：公司資本開支持續加速（2020年30.31億，2021年69.36億，我們預計2022年仍有可能加速），支撐2023-2024年收入高增長產能基礎。按照固定資產建設-投產周期1.5-2年，我們可以預期2021-2022年同比歷史大幅增加的資本開支，會拉動2023-2024年產能持續投放（按照歷史上合全藥業固定資產占比，我們預計新投放和建設產能中仍以小分子CDMO產能為主），以上奠定業績高增長產能基礎。
2）需求端：商業化CDMO需求旺盛兌現望延續，新業務彈性大。延續以上新產能以小分子CDMO為主的討論，我們認為能夠跟公司小分子CDMO項目進入兌現期相匹配。2019-2021年每年新增商業化項目數量分別為5/7/14個，這也帶來小分子CDMO收入進入明顯加速階段（2019-2021年收入YOY分別為39%/41%/55%，2022年會進一步加速）。參考公司披露2021Q2小分子CDMO服務臨床項目數量全球占比14.1%，我們認為公司小分子CDMO業務仍處于商業化項目兌現期階段，這是2023-2025年公司整體收入保持高增長基本盤。此外我們也看到很多新興業務（如多肽和寡核苷酸CDMO、CGTCDMO等）投融資、管線數量也在持續增長，需求端拉動新業務陸續進入高增長甚至加速成長階段，有望帶來業績彈性。
綜合以上需求端和供給端我們認為公司2022年收入加速趨勢確定性強，看好藥明康德2021-2025年進入5年收入復合增速加速新階段。
盈利預測及估值
我們預計2022-2024年公司EPS為2.96、3.46和4.37元/股，2022年4月8日收盤價對應2022年PE為35倍（對應2023年PE為30倍），仍處于相對低估位置，維持“買入”評級。
風險提示
全球創新藥研發投入景氣度下滑風險；國際化拓展不順造成業務下滑風險；各競爭風險；匯兌風險；公允價值波動帶來的不確定性風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東莞證券魏紅梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.83%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利81.17億，根據現價換算的預測PE為38.24。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級28家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為160.02。證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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