2022-03-18山西證券股份有限公司和芳芳對山西汾酒(600809)進行研究并發(fā)布了研究報告《加碼原酒產(chǎn)能，助力高質(zhì)量發(fā)展》，本報告對山西汾酒給出買入評級，當(dāng)前股價為274.34元。
山西汾酒(600809)
事件描述
公司發(fā)布公告，公司擬投資91.02億元建設(shè)實施汾酒2030技改原酒產(chǎn)儲能擴建項目（一期），該項目占地1932畝，建設(shè)工期計劃為三年。該項目建成后，公司預(yù)計將新增年產(chǎn)原酒5.1萬噸，新增原酒儲能13.44萬噸。
事件點評
擴建原酒產(chǎn)儲能，為中長期發(fā)展保駕護航。目前公司原酒產(chǎn)能10萬噸左右（包含主廠區(qū)+租賃中汾酒業(yè)），隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化調(diào)整，對高品質(zhì)產(chǎn)能的需求不斷增加，按照汾酒中長期發(fā)展戰(zhàn)略和“十四五”規(guī)劃，公司需持續(xù)擴大原酒的產(chǎn)貯能建設(shè)。該項目建成后，將有效提升汾酒原酒產(chǎn)、儲能力，這次擴建不僅是對規(guī)模的追求，也是對品質(zhì)的加碼、對品牌的加持、對競爭力的升級，公司的產(chǎn)貯能力提升也會直接助力汾酒高質(zhì)量的發(fā)展。
經(jīng)營管理穩(wěn)定，公司延續(xù)高增長。最近發(fā)布的業(yè)績公告，2022年1-2月，預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收74億元，同比增長35%+，歸母凈利潤實現(xiàn)27億元，同比增長50%+。主要在于2022年公司持續(xù)聚集品牌勢能，全面提升運營效率，各銷售區(qū)域克服疫情影響，提前布局春節(jié)旺季，整體市場動銷良好，青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實現(xiàn)大幅增長。此外，換屆以來，我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略目標(biāo)清晰不變，沿著十四五規(guī)劃，一任接一任干；營銷體系穩(wěn)定；全國化目標(biāo)不變；結(jié)構(gòu)化升級方向不變，助力公司高質(zhì)量增長。
青花系列持續(xù)發(fā)力，未來專注四個優(yōu)化。2022年1-2月青花系列大幅增長，青花是汾酒未來發(fā)展必然選擇，有望持續(xù)發(fā)力。2021年經(jīng)銷商大會上明確三個指標(biāo)衡量青花汾酒的發(fā)展：青花銷量指標(biāo)，青花20終端指標(biāo)、青花汾酒意見領(lǐng)袖指導(dǎo)指標(biāo)，考核各個片區(qū)，也引導(dǎo)經(jīng)銷商聚焦資源在青花上。而未來三年，將是汾酒的重大戰(zhàn)略發(fā)展期，2022年至關(guān)重要，公司將圍繞品牌價值最大化，專注于市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化、專注于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、專注于品質(zhì)提升，專注于管理提升，全方位推動汾酒高質(zhì)量發(fā)展。
投資建議
2022年實現(xiàn)開門紅，中長期看公司產(chǎn)品高端化+渠道全國化的目標(biāo)明確，業(yè)績確定性強。未來2-3年，營業(yè)收入可看300億元，4-5年可看500億元收入，年復(fù)合增長率29%左右。因此，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、規(guī)模效應(yīng)凸顯以及管理運營水平優(yōu)化，利潤增速高于收入增速，凈利率將不斷提高。預(yù)計2021-2023年公司歸母凈利潤為55.14億、71.58億、92.81億，EPS分別為4.52元、5.87元、7.61元，對應(yīng)當(dāng)前股價，PE分別為59倍、46倍、35倍。維持“買入”評級。
存在風(fēng)險
疫情超預(yù)期的風(fēng)險，省外擴張不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券(000686)李強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.93%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利53.89億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為62.07。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有38家機構(gòu)給出評級，買入評級34家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為351.29。證券之星估值分析工具顯示，山西汾酒（600809）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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