2022-03-13中銀國際證券股份有限公司張譯文對得邦照明(603303)進行研究并發(fā)布了研究報告《海外營收高增，車載業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展》，本報告對得邦照明給出增持評級，當前股價為14.09元。
得邦照明(603303)
得邦照明 2021 全年公司實現(xiàn)營收 52.73 億元，YOY+16.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤 3.28 億元，YOY-4.21%；實現(xiàn)扣非歸母凈利 2.33 億元，YOY-11.17%。21Q4 公司實現(xiàn)總收入 15.66 億元， YOY+24.28%；歸母凈利潤0.44 億元， YOY-17.97%；扣非歸母凈利 0.22 億，YOY-31.31%。剔除拆分工程塑料及上海良勤的影響，同口徑營收+28.3%，凈利+10.5%。
支撐評級的要點
LED 照明產(chǎn)品出口大增，公司營收整體符合預期，其中車載業(yè)務穩(wěn)定增長。據(jù)公司財報披露，公司 2021 年海外實現(xiàn)營收 41.08 億元，同比+31.17%，占營收比重達 77.90%，海外營收超出預期；國內(nèi)部分實現(xiàn)營收 11.57 億元，同比-15.61%；整體來看公司在 2021 年營收符合預期。公司未來戰(zhàn)略方向：做大民用照明、做強商用照明、做專車載業(yè)務，公司于 2018 年收購特優(yōu)仕，進軍商超照明領域，報告期內(nèi)在工業(yè)、道路、教育、商業(yè)和特種照明等領域發(fā)展較快。2021 年車載業(yè)務營收 2.81億元，同時公司擁有專業(yè)化的研發(fā)、供應鏈、制造和市場團隊，與松下、萬向、零跑、海拉等公司建立了良好的合作關系。訂單方面，車載控制器定點項目和車用照明項目預計訂單累計約 30 億元。
毛利率受原材料影響下滑。2021 年公司毛利率 13.75%，拆分公司營收結(jié)構(gòu)來看，海外營收毛利率下降較快，海外部分毛利率 12.93%，相比同期下降 6.67pct；國內(nèi)部分毛利率 16.4%，相比同期下降 1.18pct。海運物流不穩(wěn)定、原材料大幅波動對公司毛利率產(chǎn)生了顯著影響，未來公司可通過提價轉(zhuǎn)移成本端壓力，毛利率有望邊際改善。
估值
受原材料上漲影響，公司 2021Q4 單季毛利率環(huán)比下降 4.43pct，俄烏沖突導致原材料繼續(xù)波動，結(jié)合近期海運物流情況，預計公司 2022~2024年凈利潤為 4/6/8 億，對應 2022~2024 年 PE 16x/12x/8x，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
原材料成本上漲、疫情發(fā)展、行業(yè)競爭大幅加劇
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，得邦照明（603303）好公司評級為2星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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