2022-03-10上海證券有限責任公司陳旻對風語筑(603466)進行研究并發布了研究報告《深度報告：基本面優秀，持續受益于元宇宙大趨勢，具有升格為平臺型公司的潛能》，本報告對風語筑給出買入評級，當前股價為21.1元。
風語筑(603466)
投資摘要
公司系G端展館設計領域龍頭。根據公司公告，2017年公司在城市規劃展覽館及園區館領域市占率超過50%，預計市占率仍保持提高趨勢。我們按照業務性質將公司主營分成三類：工程施工及建筑裝飾、硬件及軟件集采、數字技術與內容創意一體化解決方案。其中數字技術與內容創意一體化解決方案是公司擁有較高競爭優勢、產業鏈地位及盈利能力的核心要素，可進一步拆分為數字技術能力、內容創意及設計能力以及綜合性較強的整合能力。目前公司擁有業內規模較大的設計主創團隊和跨界多元的數字科技應用人才，其中各類數字創意和設計人員超過500人；數字研發、互動科技、CGI視效、VR/AR、全息影像等數字多媒體技術應用人才400余人。
未來3年數字空間建設需求明顯提升，公司主業業績確定性較高。參照相芯科技，我們認為元宇宙發展將經歷三個階段：G端/B端大型項目及應用推動、BToC應用普及、C端應用及內容普及。G端/B端項目有望率先產生規模化經濟效益。元宇宙相關軟硬件及基礎設施處于發展早期，相關建設成本較高，G端/B端初步嘗試擁抱新技術、新業態，尤以G端項目落地速度及進度更快。目前地方政府陸續推出支持元宇宙發展的相關政策，主要目標一是G端元宇宙項目起到示范及指引作用，對經濟效益回報訴求較低，二是可通過政府投資吸引民營資本大舉進入，推動技術發展。因此G端/B端大型項目有望率先落地并產生較大的新增需求，按照我們的拆分模型，我們預計2022年G端展館（城鎮館、園區館及其他事業單位展館）新建及更新改造市場空間約600億元。公司作為G端展館數字創意設計龍頭，預計將明顯受益于政策支持下的元宇宙數字空間建設大趨勢，預計2022年新簽訂單需求明顯增加。
公司嘗試迭代商業模式并探索升格成為平臺型公司的可能。公司傳統主業在可預見的未來預計需求持續保持旺盛，同時公司也積極探索商業模式的迭代和突破。中期看（3-5年），公司正積極參與數字體驗空間后端運營（拉平收益波動性、提高可預見性）及實體展館數字孿生項目（新增額外需求），其中運營類“放語空”文旅品牌已落地杭州桐廬、衢州兩個項目；同時公司與百度希壤合作，承接3D虛擬建筑或數字孿生項目；長期看（10年），公司具備升格為平臺型公司的潛能，公司參投零鏡互娛，雙方將依托零境互娛積累的一億線上游戲注冊用戶與風語筑打造的1300多個線下數字體驗空間，打造突破次元壁的元宇宙社區平臺。
投資建議
公司系G端展館領域龍頭，核心能力為數字技術、內容創意設計及其一體化整合能力，未來3年受益于政策支持下的不斷增加的數字創意體驗空間建設需求，基本面預計將保持優異。同時公司積極迭代并創新商業模式，中期存在業績彈性空間，長期具有升格為平臺型公司的潛能。我們預計2021-2023年公司實現歸母凈利潤分別為4.54億元、5.7億元、7.75億元，分別同增32.5%、25.7%、35.8%，對應EPS分別為1.08元、1.35元、1.84元，對應估值分別為20倍、16倍、11倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
元宇宙行業發展不及預期、政策支持力度不及預期、行業競爭烈度加劇、公司新簽訂單不及預期、公司回款不及預期并產生超預期的壞賬損失等風險。
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為37.02。證券之星估值分析工具顯示，風語筑（603466）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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